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臺(tái)華新材(603055)
核心觀點(diǎn)
常規(guī)產(chǎn)品加大庫(kù)存清理力度，2023Q1收入增長(zhǎng)3%，毛利率同比下降。2023年一季度公司收入同比增長(zhǎng)2.7%至9.7億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降35%至0.74億元，扣非凈利潤(rùn)同比下降68%至0.28億元。2023Q1毛利率同比/環(huán)比-6.0/+3.2百分點(diǎn)至20.6%，毛利率同比下降主要由于在競(jìng)爭(zhēng)加劇的環(huán)境中確保開機(jī)率和產(chǎn)銷率做了一定的價(jià)格折扣，同時(shí)加大對(duì)2022年末積壓的常規(guī)錦綸絲和坯布庫(kù)存處理力度，我們預(yù)計(jì)差異化產(chǎn)品錦綸66和再生纖維維持良好的價(jià)格和盈利水平。總費(fèi)用率同比下降0.5百分點(diǎn)至13.7%，在不佳經(jīng)營(yíng)環(huán)境中加大費(fèi)用管控力度。另外，一季度分別產(chǎn)生4074萬元資產(chǎn)減值（主要為過季存貨減值），6025萬元其他收益（主要為政府對(duì)淮安新材料項(xiàng)目補(bǔ)助）。歸母凈利率/扣非凈利率同比-4.4/-6.5百分點(diǎn)至7.7%/2.9%。2023一季度末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加1天至189天，存貨金額同比增長(zhǎng)9%至16.5億元，存貨增幅放緩。
6萬噸錦綸66新項(xiàng)目試車一次成功，關(guān)注今年行業(yè)景氣度回升。1、2023年4月24日公司江蘇淮安的6萬噸錦綸66高端紡絲項(xiàng)目試車一次成功，從項(xiàng)目簽約到開工僅用70天，從開工到試生產(chǎn)僅用14個(gè)月，且預(yù)計(jì)于今年8月底全部投產(chǎn)；另外10萬噸錦綸再生纖維項(xiàng)目預(yù)計(jì)于今年6月底逐步投產(chǎn)。2、近期關(guān)注，1）國(guó)內(nèi)服裝庫(kù)存回落、零售增長(zhǎng)加速、國(guó)際品牌LULU和耐克去庫(kù)存，盛澤織機(jī)開機(jī)率同比增加，反映行業(yè)景氣度回升；2）2023年P(guān)A66切片價(jià)格隨著前道己二腈和切片突破有望下降；3）經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，加上公司陸續(xù)新開發(fā)品牌客戶增量貢獻(xiàn)，2023年P(guān)A66銷量有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、原料價(jià)格大幅波動(dòng)、訂單不及預(yù)期、市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議：錦綸66成功投產(chǎn)，中長(zhǎng)期前景可期，關(guān)注近期行業(yè)景氣度回升。我們繼續(xù)看好中長(zhǎng)期錦綸66和再生錦綸的行業(yè)前景，以及公司顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壁壘和積極擴(kuò)張的步伐，經(jīng)過前期調(diào)整后建議關(guān)注今年行業(yè)景氣度回升下的配置機(jī)遇。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023~2025年凈利潤(rùn)分別為4.6/7.0/8.6億元，同比增長(zhǎng)72%/51%/23%。維持目標(biāo)價(jià)15.0-15.7元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E19~20x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
