來(lái)源| 時(shí)代商學(xué)院
(資料圖片僅供參考)
作者| 黃銳
編輯| 鄭少娜
截至5月12日，A股（中信二級(jí)）酒類(lèi)行業(yè)的37家企業(yè)已全部披露2022年年報(bào)。本文關(guān)注酒類(lèi)企業(yè)，分析其2022年的業(yè)績(jī)情況。
時(shí)代商學(xué)院統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2022年，37家酒類(lèi)企業(yè)的總營(yíng)收相比2021年增加了13.64%，歸母凈利潤(rùn)總和相比2021年增加了19.19%，兩項(xiàng)增速都高于滬深300企業(yè)與（中信一級(jí)）食品飲料企業(yè)。
根據(jù)中信證券的行業(yè)分類(lèi)，酒類(lèi)行業(yè)可以細(xì)分為白酒行業(yè)、啤酒行業(yè)、其他酒行業(yè)。2022年，白酒企業(yè)營(yíng)收增速的平均值為16.25%，在三個(gè)細(xì)分行業(yè)中最高。另外，啤酒企業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速（已剔除異常值，下同）的平均值為23.35%，在三個(gè)細(xì)分行業(yè)中最高。
白酒行業(yè)可以進(jìn)一步細(xì)分為高端酒、次高端酒、區(qū)域龍頭酒、三四線(xiàn)酒行業(yè)。2022年，這四個(gè)細(xì)分行業(yè)中，次高端酒企業(yè)在營(yíng)收增速平均值與歸母凈利潤(rùn)增速平均值上的表現(xiàn)都排名第一。
另外，時(shí)代商學(xué)院統(tǒng)計(jì)了2022年酒類(lèi)企業(yè)的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、凈利率排行榜。在這些排行榜中，白酒企業(yè)都占據(jù)了大部分席位。
【目錄】
一、 酒企營(yíng)收增速、歸母利潤(rùn)增速跑贏滬深300與食品飲料企業(yè)
二、酒類(lèi)各細(xì)分行業(yè)對(duì)比
2.1營(yíng)收增速平均值：白酒企業(yè)表現(xiàn)突出
2.2歸母凈利潤(rùn)增速：啤酒企業(yè)最佳
2.3白酒行業(yè)再細(xì)分：次高端酒業(yè)績(jī)明顯提升
三、個(gè)股觀察：酒企排行榜
3.1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)排行榜：啤酒企業(yè)營(yíng)收強(qiáng)而盈利弱
3.2 ROE排行榜：重慶啤酒以66.32%居首
3.3凈利率排行榜：貴州茅臺(tái)凈利率創(chuàng)十年新高
一、酒企營(yíng)收增速、歸母利潤(rùn)增速跑贏滬深300與食品飲料行業(yè)
在中信證券行業(yè)分類(lèi)中，酒類(lèi)行業(yè)歸屬于食品飲料行業(yè)，為二級(jí)行業(yè)。截至5月8日，酒類(lèi)行業(yè)共有37家A股上市公司。
從營(yíng)收規(guī)模看，2022年，這37家酒類(lèi)企業(yè)的營(yíng)收合計(jì)為4510.29億元，相比2021年增長(zhǎng)了13.64%。如圖表1所示。
2022年，滬深300企業(yè)的營(yíng)收總額相比2021年增長(zhǎng)了9.67%，食品飲料企業(yè)的營(yíng)收總額則同比增長(zhǎng)了7.88%。計(jì)算可得，2022年，酒類(lèi)企業(yè)營(yíng)收總額的增速比滬深300企業(yè)高了3.97個(gè)百分點(diǎn)，比食品飲料企業(yè)高了5.76個(gè)百分點(diǎn)。
從歸母凈利潤(rùn)看，2022年，37家酒類(lèi)企業(yè)的歸母凈利潤(rùn)總額為1401.03億元，同比增速為19.19%，高于滬深300（4.00%）企業(yè)15.19個(gè)百分點(diǎn)，高于食品飲料（11.38%）企業(yè)7.81個(gè)百分點(diǎn)。如圖表2所示。
根據(jù)中信行業(yè)分類(lèi)，食品飲料行業(yè)共有3個(gè)二級(jí)行業(yè)（分別為食品、飲料、酒類(lèi)行業(yè)），以及10個(gè)三級(jí)行業(yè)（分別為白酒、啤酒、其他酒、速凍食品、調(diào)味品、休閑食品、肉制品、其他食品、乳制品、非乳飲料）。
在這10個(gè)三級(jí)行業(yè)中，從營(yíng)收增速看，2022年，酒類(lèi)行業(yè)下屬的白酒、啤酒、其他酒三個(gè)行業(yè)分別排名第2名、第5名、第10名；從歸母凈利潤(rùn)增速看，白酒、啤酒、其他酒三個(gè)行業(yè)則分別排名第3名、第4名、第10名。如圖表3所示。
二、酒類(lèi)各細(xì)分行業(yè)對(duì)比
2.1營(yíng)收增速平均值：白酒企業(yè)表現(xiàn)突出
據(jù)中信證券的行業(yè)分類(lèi)，酒類(lèi)行業(yè)（中信二級(jí)行業(yè)）可細(xì)分為3個(gè)三級(jí)行業(yè)，分別為白酒行業(yè)、啤酒行業(yè)、其他酒行業(yè)。
從三個(gè)細(xì)分行業(yè)的企業(yè)營(yíng)收增速平均值看，2022年，營(yíng)收增速平均值最高的是白酒行業(yè)，為16.25%，而啤酒行業(yè)為-0.73%、其他酒行業(yè)為-7.73%。如圖表4所示。
2022年，白酒企業(yè)的營(yíng)收增速平均值較高，或與規(guī)模以上白酒企業(yè)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)以及噸價(jià)提升有關(guān)。
華鑫證券研報(bào)顯示，2022年，全國(guó)規(guī)模以上（年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2000萬(wàn)元及以上）白酒企業(yè)銷(xiāo)售收入為6626.45億元，同比增長(zhǎng)9.64%；噸價(jià)為9.87萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)17.10%。
2.2歸母凈利潤(rùn)增速：啤酒企業(yè)最佳
在歸母凈利潤(rùn)方面，受低基數(shù)影響，2022年，*ST西發(fā)（000752.SZ）的歸母凈利潤(rùn)同比變動(dòng)率為358.96%，高于100%，中葡股份（600084.SH）、ST通葡（600365.SH）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）、蘭州黃河（000929.SZ）、*ST皇臺(tái)（000995.SZ）、金楓酒業(yè)（600616.SH）、威龍股份（603779.SH）的歸母凈利潤(rùn)同比變動(dòng)率低于-100%。
將這8家企業(yè)的歸母凈利潤(rùn)視為異常值（指增速不在[-100%，100%]范圍）并剔除后，2022年，歸母凈利潤(rùn)平均增速最高的是啤酒企業(yè)，為21.35%，隨后為白酒企業(yè)（15.62%）、其他酒企業(yè)（4.23%）。如圖表5所示。
2022年，燕京啤酒（000729.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）、青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）、珠江啤酒（002461.SZ）的歸母凈利潤(rùn)相比2021年分別增加54.51%、28.41%、17.59%、8.35%、-2.11%。
為何2022年啤酒企業(yè)的歸母凈利潤(rùn)增速較高？
這首先是因?yàn)?022年啤酒企業(yè)持續(xù)推進(jìn)高端化。
據(jù)各企業(yè)年報(bào)，2022年，燕京啤酒的燕京U8銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)50%，且推出燕京V10白啤、高端拉格S12皮爾森、獅王精釀高端品牌系列等；青島啤酒的原漿生啤、青島白啤等新特產(chǎn)品及青島經(jīng)典等產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，提升了其在中高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；重慶啤酒推出高端啤酒產(chǎn)品巴黎之檳與3款夏日繽紛口味。
據(jù)東亞前海證券數(shù)據(jù)，2022年，我國(guó)6家啤酒頭部企業(yè)的噸價(jià)都進(jìn)一步上升。青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒、華潤(rùn)啤酒、百威亞太、燕京啤酒的噸價(jià)分別同比上升了4.8%、7.6%、3.1%、3.0%、1.5%、4.9%。
啤酒企業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速較高的另一個(gè)原因是生產(chǎn)效率的上升。據(jù)企業(yè)年報(bào)，2021—2022年末，青島啤酒的產(chǎn)能利用率由79.9%上升到82.3%，燕京啤酒的產(chǎn)能利用率由58.4%上升到61.6%，而珠江啤酒總計(jì)落實(shí)了157項(xiàng)降本增效措施。
2.3白酒行業(yè)再細(xì)分：次高端酒業(yè)績(jī)明顯提升
據(jù)浙商證券的分類(lèi)方法，白酒行業(yè)可進(jìn)一步分為高端酒、次高端酒、區(qū)域龍頭酒、三四線(xiàn)酒，如圖表6所示。
如圖表7所示，2022年，次高端酒企業(yè)的營(yíng)收平均增速、歸母凈利潤(rùn)平均增速分別為18.16%、26.61%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在四個(gè)白酒細(xì)分行業(yè)中都排名第一。
次高端酒行業(yè)企業(yè)有山西汾酒（600809.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、舍得酒業(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）。2022年，它們的營(yíng)收增速分別為31.26%、18.63%、21.86%、0.88%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為52.36%、17.38%、35.31%、1.40%。
三、個(gè)股觀察：酒企排行榜
3.1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)排行榜：前五酒企營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)齊創(chuàng)新高
2022年，酒類(lèi)企業(yè)營(yíng)收TOP10企業(yè)中，共有7家白酒企業(yè)、3家啤酒企業(yè)。
排名前五的企業(yè)分別為貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、青島啤酒、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）。2022年，它們的營(yíng)業(yè)收入分別為1241.00億元、739.69億元、321.72億元、301.05億元、262.14億元，同比增速分別為16.87%、11.72%、6.65%、18.76%、31.26%。同時(shí)，2022年，上述5家企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)也都達(dá)到了各自的歷史最高水平。
此外，酒類(lèi)企業(yè)營(yíng)收TOP10中，還有三家啤酒企業(yè)，分別為青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒。值得注意的是，在營(yíng)收上，它們的排名分別為第3名、第8名、第9名，但在歸母凈利潤(rùn)上的排名分別為第6名、第12名、第19名，可見(jiàn)頭部啤酒企業(yè)在盈利上仍相對(duì)頭部白酒企業(yè)薄弱。
3.2 ROE排行榜：重慶啤酒以66.32%居首
ROE是綜合性較強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，它可以體現(xiàn)出公司的管理水平、營(yíng)銷(xiāo)水平、成本控制水平等。一般而言，企業(yè)的ROE與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)同向變化的關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率越高，ROE越大。
本文使用的是平均ROE，計(jì)算方式為：歸屬母公司股東凈利潤(rùn)／[(期初歸屬母公司股東的權(quán)益+期末歸屬母公司股東的權(quán)益)／2]。
從ROE看，2022年，重慶啤酒的ROE為66.32%，排名第一，超過(guò)第二名山西汾酒（600809.SH）22.01個(gè)百分點(diǎn)。
年報(bào)顯示，2022年，重慶啤酒的資產(chǎn)負(fù)債率較高，達(dá)到71.01%，在酒類(lèi)企業(yè)中排名第二，高出山西汾酒30.28個(gè)百分點(diǎn)，也明顯高于同為啤酒企業(yè)的青島啤酒（47.78%）、燕京啤酒（31.06%）。
與之相關(guān)的是，2020年，重慶啤酒完成重大資產(chǎn)重組，嘉士伯將其在中國(guó)控制的啤酒資產(chǎn)注入重慶啤酒，重慶啤酒成為嘉士伯在中國(guó)運(yùn)營(yíng)啤酒資產(chǎn)的唯一平臺(tái)。據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，2019—2020年期末，重慶啤酒的流動(dòng)負(fù)債由15.10億元增加到69.12億元，非流動(dòng)負(fù)債由4.93億元增加到11.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率由56.99%增加到93.65%。
3.3凈利率排行榜：貴州茅臺(tái)凈利率創(chuàng)十年新高
2022年，酒類(lèi)企業(yè)凈利率排名前三的企業(yè)均來(lái)自高端白酒行業(yè)。其中，貴州茅臺(tái)（600519.SH）的凈利率最大，為52.68%；其次為瀘州老窖（000568.SZ），凈利率為41.44%；五糧液（000858.SZ）的凈利率則為37.81%。
對(duì)于排名第一的貴州茅臺(tái)，2022年，該公司的毛利率為91.87%，為2016年以來(lái)的最高水平；凈利率為52.68%，為2013年以來(lái)的最高水平。
在酒類(lèi)企業(yè)凈利率TOP15中，有13家企業(yè)來(lái)自白酒行業(yè)，占比為86.67%，其余兩家企業(yè)分別為來(lái)自其他酒行業(yè)的百潤(rùn)股份（002568.SZ）與來(lái)自啤酒行業(yè)的重慶啤酒。
據(jù)百潤(rùn)股份年報(bào)，2022年，百潤(rùn)股份的凈利率為20.08%，該公司主要從事預(yù)調(diào)雞尾酒和香精香料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，預(yù)調(diào)雞尾酒板塊收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為88.97%，該板塊業(yè)務(wù)主要為“RIO（銳澳）”牌預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年，重慶啤酒的凈利率為18.43%，而其它A股啤酒企業(yè)的凈利率最高僅有12.29%。與同行相比，重慶啤酒在凈利率上有明顯優(yōu)勢(shì)。
參考資料
1. 《浙商證券白酒行業(yè)22年&23Q1總結(jié)深度報(bào)告》. 浙商證券. 2023-05-03
2. 《啤酒行業(yè) 2023 年投資機(jī)會(huì)分析》.東亞前海證券.2023-04-14
3. 《白酒行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：內(nèi)部分化明顯，靜待彈性修復(fù)》.華鑫證券.2023-05-08
4. 《啤酒行業(yè)深度報(bào)告：2023年投資機(jī)會(huì)分析，旺季臨近，啤酒揚(yáng)帆起航》.東亞前海證券. 2023-04-14
5. 《百潤(rùn)股份2022年年報(bào)》.深交所.2023-04-28
6. 《重慶啤酒2022年年報(bào)》.上交所.2023-04-28
（全文4055字）
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