核心觀點(diǎn)
公司2022 年業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，2023 年一季度公司受新冠檢測(cè)試劑業(yè)務(wù)回落的影響，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。短期看，公司有望受益于疫情后檢測(cè)需求恢復(fù)，同時(shí)，公司高端產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，有望推動(dòng)公司在中大型醫(yī)院的裝機(jī)，助力公司的國(guó)產(chǎn)替代。中長(zhǎng)期來看，隨著精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)的發(fā)展，分子診斷成為檢測(cè)行業(yè)的重要檢測(cè)手段，分子診斷業(yè)務(wù)有望成為公司的第二增長(zhǎng)曲線。同時(shí)，公司在基因測(cè)序、凝血等領(lǐng)域持續(xù)布局，看好平臺(tái)化布局為公司提供長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。
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事件
公司發(fā)布2022 年年報(bào)及2023 年一季報(bào)
2023 年4 月20 日，公司發(fā)布2022 年年報(bào)及2023 年一季報(bào)。公司2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為44.42、11.67、11.20 億元，同比增速分別為17.94%、19.90%、17.03%。EPS 為2.00 元/股。
公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為10.36、2.42、2.36 億元，同比增速分別為0.52%、0.78%、1.61%。EPS 為0.42 元/股。
簡(jiǎn)評(píng)
2022 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，疫情擾動(dòng)下各產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)公司2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為44.42 、11.67 、11.20 億元， 同比增速分別為17.94%、19.90%、17.03%，業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。2022 年受到國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的診療人次波動(dòng)較大，免疫、生化等常規(guī)檢測(cè)項(xiàng)目需求受到較大沖擊，但分子診斷業(yè)務(wù)受益于新冠疫情實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，公司整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
公司2022 年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為11.60、2.69、2.60 億元，同比增長(zhǎng)8.35%、4.46%、5.30%。2022 年四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谌暝鏊?，主要受?022 年12 月疫情管控全面放開后常規(guī)檢測(cè)需求下滑的影響。
分板塊來看，2022 年公司試劑類收入35.30 億元，同比增長(zhǎng)15.9%，其中免疫診斷、微生物、生化診斷、分子診斷試劑分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.06 、2.73 、2.07 、0.83 億元，分別同比增長(zhǎng)11.10%、4.68%、11.35%及303.18%，免疫診斷等常規(guī)試劑收入在疫情影響下增速有所放緩，疫情后有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。儀器類收入7.20 億元，同比增長(zhǎng)32.2%，主要由于分子診斷設(shè)備收入實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。
分地區(qū)來看， 2022 年境內(nèi)收入42.36 億元，同比增長(zhǎng)17.56%；境外收入1.30 億元，同比增長(zhǎng)56.76%，2022 年，公司設(shè)立全資子公司深圳安圖，承擔(dān)公司部分進(jìn)出口業(yè)務(wù)，進(jìn)一步優(yōu)化了國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)銷管理，有望加快國(guó)際市場(chǎng)拓展速度，促進(jìn)海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
新冠檢測(cè)試劑業(yè)務(wù)回落，2023 年一季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期公司2023 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為10.36、2.42、2.36 億元，同比增速分別為0.52%、0.78%、1.61%，23Q1 業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期，主要由于新冠檢測(cè)試劑業(yè)務(wù)在一季度大幅回落，同時(shí)1 月份常規(guī)檢測(cè)需求仍受疫情影響。
展望2023 年，隨著疫情后國(guó)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次的增加，國(guó)內(nèi)常規(guī)檢測(cè)需求預(yù)計(jì)將持續(xù)恢復(fù)，公司常規(guī)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)高增長(zhǎng)。此外，隨著公司AutoLumo A6000 全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀及自動(dòng)化流水線Autotask X-1 Series 的推出，公司的高端產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，有望推動(dòng)公司在中大型醫(yī)院的裝機(jī)。
研發(fā)投入持續(xù)加碼，高端產(chǎn)品線不斷豐富
2022 年公司研發(fā)費(fèi)用為5.68 億，同比增長(zhǎng)18.2%，研發(fā)費(fèi)用率為12.80%，目前公司擁有研發(fā)人員1721 人，占員工總數(shù)的31.26%，本科及以上學(xué)歷研發(fā)技術(shù)人員占比為90.94%，公司持續(xù)保持高研發(fā)投入，多款重磅產(chǎn)品陸續(xù)推出。1）全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀AutoLumo A6000 系列于去年4 月獲批，單個(gè)分析模塊檢測(cè)速度600T/h，聯(lián)機(jī)最高可達(dá)2400T/h，可滿足大、中型醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室的檢測(cè)需求，有望進(jìn)一步推動(dòng)化學(xué)發(fā)光項(xiàng)目在三級(jí)醫(yī)院的國(guó)產(chǎn)替代。2）公司全新自主研發(fā)的自動(dòng)化流水線 Autolas X-1 Series 于去年5 月推出，提升了線體多項(xiàng)關(guān)鍵性能指標(biāo)，能更好地控制成本，滿足中國(guó)本土實(shí)驗(yàn)室的需求。3）公司推出的全自動(dòng)核酸提純及實(shí)時(shí)熒光PCR 分析系統(tǒng)，創(chuàng)新性地實(shí)現(xiàn)了單個(gè)樣本或小批量樣本隨來隨檢，提取、擴(kuò)增全自動(dòng)操作，目前可檢測(cè)11 項(xiàng)呼吸道病原體項(xiàng)目，并在傳染病、個(gè)體化用藥等領(lǐng)域進(jìn)行布局，有望逐步為公司貢獻(xiàn)較大的業(yè)績(jī)?cè)隽?，打造公司的第二增長(zhǎng)曲線。4）新一代全自動(dòng)生殖道分泌物分析儀AutowoMo W500 上市，實(shí)現(xiàn)了干化學(xué)酶法功能學(xué)+鏡檢形態(tài)學(xué)全自動(dòng)一體檢測(cè)。
研發(fā)布局方面，公司以鄭州為中心，北京-上海-蘇州-北美-深圳等為分支機(jī)構(gòu)的研發(fā)體系逐步完善，新技術(shù)平臺(tái)布局上行業(yè)領(lǐng)先，未來產(chǎn)品線有望進(jìn)一步擴(kuò)充。1）公司的高通量測(cè)序系統(tǒng)已經(jīng)完成整機(jī)及其相關(guān)系統(tǒng)的研制，測(cè)序試劑、測(cè)序儀器和測(cè)序芯片實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，完成系統(tǒng)聯(lián)調(diào)，為后續(xù)進(jìn)一步系統(tǒng)優(yōu)化奠定基礎(chǔ)。2）公司布局的全自動(dòng)高效液相色譜-三重四極桿質(zhì)譜聯(lián)用系統(tǒng)也已取得階段性進(jìn)展。3）公司積極布局凝血檢測(cè)領(lǐng)域布局，與?？厢t(yī)療、普施康生物達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，快速搭建起一套完整的凝血檢測(cè)平臺(tái)。4）公司成立了POCT 事業(yè)部，通過自研以及合作方式布局膠體金、POCT 化學(xué)發(fā)光、POCT凝血等產(chǎn)品系列。在多年的高研發(fā)投入下，公司有望開啟產(chǎn)品持續(xù)收獲期。
財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常，毛利率穩(wěn)中有升
公司2022 年毛利率為59.84%（+0.35pp），其中免疫診斷產(chǎn)品毛利率為78.49%（+0.44pp），微生物檢測(cè)產(chǎn)品毛利率為45.08%（+2.97pp），生化檢測(cè)產(chǎn)品毛利率為58.76%（+1.39pp），分子診斷產(chǎn)品毛利率為20.48%（-21.51pp），檢測(cè)儀器產(chǎn)品毛利率為68.93%（-2.30pp），免疫診斷、微生物檢測(cè)、生化檢測(cè)等業(yè)務(wù)毛利率均有一定幅度提升，分子診斷產(chǎn)品毛利率下降較多，主要由于去年一季度以來，新冠核酸檢測(cè)試劑受集采影響，價(jià)格大幅下滑。公司2022 年銷售費(fèi)用率為16.16%（-0.56pp），研發(fā)費(fèi)用率為12.80%（+0.03pp），管理費(fèi)用率為3.70%（-0.17pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.05%（-0.44pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要系匯兌損益影響所致。公司2022 年經(jīng) 營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為15.58 億，同比增長(zhǎng)6.65%。公司2022 年存貨為7.52 億元，占總資產(chǎn)比例7.18%（+0.8pp），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加10 天至135 天。應(yīng)收賬款為10.52 億元，占總資產(chǎn)比例10.05%（-0.66pp），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少10 天至83 天。
公司2023 年Q1 毛利率為61.06%（+2.80pp），預(yù)計(jì)主要與毛利率較低的新冠核酸檢測(cè)試劑盒收入占比下降有關(guān)。銷售費(fèi)用率為16.45（-1.89pp），管理費(fèi)用率為4.47%（+0.80pp），研發(fā)費(fèi)用率為14.71%（+3.00），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.08%（-0.14pp）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.04 億元，同比增長(zhǎng)11.92%。
IVD 平臺(tái)型龍頭企業(yè)，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展
短期來看，公司有望受益于疫情后檢測(cè)需求恢復(fù)，同時(shí)，隨著公司AutoLumo A6000 全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀及自動(dòng)化流水線 Autotask X-1 Series 的推出，公司高端產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，有望推動(dòng)公司在中大型醫(yī)院的裝機(jī)，助力公司的國(guó)產(chǎn)替代。中長(zhǎng)期來看，隨著精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)的發(fā)展，分子診斷成為檢測(cè)行業(yè)的重要檢測(cè)手段，分子診斷業(yè)務(wù)有望成為公司的第二增長(zhǎng)曲線。同時(shí)，公司在基因測(cè)序、凝血等領(lǐng)域持續(xù)布局，看好平臺(tái)化布局為公司提供長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為51.35、63.33、77.60 億元，同比增速分別為15.6%、23.3%、22.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為13.68、17.25、21.53 億元，同比增速分別為17.19%、26.06%、24.87%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）集采政策風(fēng)險(xiǎn)：2022 年江西省牽頭23 省聯(lián)盟進(jìn)行了肝功生化檢測(cè)試劑的帶量集中采購(gòu)，公司出廠價(jià)預(yù)計(jì)將受到一定影響，若份額無法得到提升，可能存在生化檢測(cè)試劑銷售額下滑的風(fēng)險(xiǎn)。2023 年預(yù)計(jì)安徽省將牽頭進(jìn)行下一輪IVD 檢測(cè)試劑的帶量集中采購(gòu)，可能對(duì)公司產(chǎn)品的出廠價(jià)形成沖擊，影響公司產(chǎn)品的利潤(rùn)率水平。
2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：IVD 行業(yè)內(nèi)廠家較多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正逐步加劇，不排除部分廠家為擴(kuò)大市場(chǎng)份額出現(xiàn)降價(jià)行為，影響公司的市場(chǎng)份額，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。
3）研發(fā)及注冊(cè)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司的各產(chǎn)品線儀器仍需要持續(xù)更新迭代，測(cè)序及三重四級(jí)桿的產(chǎn)品仍在研發(fā)過程中，公司儀器及試劑的研發(fā)進(jìn)展存在不確定性，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>
