一天時(shí)間，俄烏局勢(shì)火速升級(jí)。
根據(jù)新華社報(bào)道，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基2月24日發(fā)表講話說，烏克蘭決定與俄羅斯斷絕外交關(guān)系。
當(dāng)天，伴隨俄羅斯決定進(jìn)行特別軍事行動(dòng)，烏克蘭全境進(jìn)入戰(zhàn)時(shí)狀態(tài)。
自俄烏局勢(shì)緊張以來，全球金融市場(chǎng)都受到較大影響。其中，全球股市重挫，2月份開始，俄羅斯、美國(guó)、歐洲等市場(chǎng)主要股指均出現(xiàn)較大下跌。2月24日當(dāng)日，俄羅斯RTS指數(shù)一度跌近50%。除此之外，沖擊波傳導(dǎo)至原油、債市、外匯等。
國(guó)際局部沖突，全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)如何？金融市場(chǎng)震蕩會(huì)持續(xù)多久？此次俄烏沖突又會(huì)影響幾何？
1問
沖突事件中股市怎么走？
海通證券分析師余培儀等回顧了2000年以來較為典型的國(guó)際局部沖突，并回測(cè)了期間的全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)?？梢园l(fā)現(xiàn)，在發(fā)生局部沖突的初期（第一周），全球權(quán)益資產(chǎn)在短期內(nèi)或存在被拖累的可能，而美元和美債的平均相對(duì)表現(xiàn)往往更優(yōu)。
拉長(zhǎng)時(shí)間看，國(guó)際沖突事件對(duì)大類資產(chǎn)影響實(shí)際有限。以2014年4月發(fā)生的烏克蘭沖突為例，在事件發(fā)生第一周，標(biāo)普500指數(shù)下跌了2.6%，但在事件發(fā)生的完整時(shí)期內(nèi)（2014年4月-9月），標(biāo)普500指數(shù)上漲了7.6%。
中泰證券分析師徐馳等分析了四次“接近戰(zhàn)爭(zhēng)”危機(jī)對(duì)資本市場(chǎng)的影響，包括1948年6月的第一次柏林危機(jī)、1958年底的第二次柏林危機(jī)、1961年年中的第三次柏林危機(jī)與1962年10月的古巴導(dǎo)彈危機(jī)。通過觀察這些時(shí)期的美股表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，除了第一次柏林危機(jī)因?yàn)楸l(fā)在二戰(zhàn)后不久，引發(fā)全球投資者對(duì)于第三次世界大戰(zhàn)爆發(fā)的擔(dān)憂，進(jìn)而引發(fā)了美股接近一年左右的調(diào)整外，其余三次危機(jī)對(duì)道瓊斯指數(shù)的影響均屬最多1-2個(gè)月的“事件性沖擊”，沒有改變美股整體大牛市的情況。
2問
俄烏沖突哪類資產(chǎn)會(huì)受創(chuàng)？
海通證券分析師楊錦等分析了2014年烏克蘭沖突期間不同階段的資產(chǎn)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，在事件早期，股票資產(chǎn)表現(xiàn)較差，商品表現(xiàn)更好；而在事件發(fā)生后期（2014年4月17日四方會(huì)談至2014年9月5日明斯克?；饏f(xié)議達(dá)成），股票表現(xiàn)較好，商品表現(xiàn)不佳，CRB商品指數(shù)跌7.0%，NYMEX原油跌9.3%，跌幅較大。
對(duì)于其他資產(chǎn)而言，興業(yè)研究分析師郭嘉沂等分析了歷史上戰(zhàn)爭(zhēng)或者沖突發(fā)生前后大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，從1941年的珍珠港事件到2020年的第二次卡拉巴赫戰(zhàn)爭(zhēng)，統(tǒng)計(jì)各次事件發(fā)生前后半年股市、債市、外匯等市場(chǎng)的表現(xiàn)，其發(fā)現(xiàn)，就各時(shí)期沖突事件對(duì)大類資產(chǎn)的影響而言，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)是一個(gè)明顯的分界點(diǎn)，這與海灣戰(zhàn)爭(zhēng)前戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模和持續(xù)時(shí)間均高于海灣戰(zhàn)爭(zhēng)后有關(guān)。
郭嘉沂等提出，目前俄羅斯GDP與2013至2014年峰值時(shí)期相比有所下降，并不支持其進(jìn)行曠日持久的大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)。在此情況下，大類資產(chǎn)表現(xiàn)或與海灣戰(zhàn)爭(zhēng)后相似，即股市小幅承壓，美債和中債收益率震蕩，美元兌人民幣匯率延續(xù)強(qiáng)勢(shì)一段時(shí)間。油價(jià)在沖突陰霾消退后出現(xiàn)一定程度回落，金價(jià)趨于上升。但若俄烏沖突演化為規(guī)模更大、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的對(duì)抗，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)前的情景將更具類比性，即股債均遭遇明顯拋售，原油和黃金大幅上漲。
3問
沖擊波往往持續(xù)多久？
國(guó)盛證券分析師熊園指出，以史為鑒，地緣沖突后大類資產(chǎn)的規(guī)律表現(xiàn)為：短期會(huì)利空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，利好避險(xiǎn)資產(chǎn)和能源品，影響往往集中在沖突爆發(fā)后的10-30天，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格中長(zhǎng)期走勢(shì)的影響較弱。
從本次俄烏沖突來看，未來近一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)全球股市仍有下跌壓力，國(guó)債收益率仍趨下行，原油和黃金有望進(jìn)一步上漲；但一個(gè)月之后，資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)將重新回歸基本面主導(dǎo)。
4問
油價(jià)漲破100美元關(guān)口是否見頂？
自俄烏沖突發(fā)生以來，國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)連漲兩個(gè)月。北京時(shí)間24日下午5時(shí)30分左右，ICE布油期貨近月合約已經(jīng)漲破100美元/桶關(guān)口。
地緣沖突將如何影響原油市場(chǎng)？徐馳等研究了最近20年俄羅斯與周邊國(guó)家的兩次沖突中原油價(jià)格走勢(shì)的規(guī)律發(fā)現(xiàn)，2008年8月格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)與2014年3月克里米亞事件中，基本上危機(jī)高潮落地之時(shí)即是原油價(jià)格見頂之時(shí)。由于在此前危機(jī)發(fā)酵過程中，被過度透支了強(qiáng)能源制裁和原油供給短缺的預(yù)期，并且囤積了大量的“獲利盤”，所以當(dāng)危機(jī)落地，制裁力度明顯低于預(yù)期之時(shí)，被過度拉高的油價(jià)和失衡的籌碼結(jié)構(gòu)都將驅(qū)動(dòng)油價(jià)“見頂”，并出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)2年以上級(jí)別的調(diào)整。
徐馳等認(rèn)為，俄烏事件當(dāng)前漸近最恐慌的“高潮”，本身也意味著隨時(shí)可能“落幕”，因此，市場(chǎng)最為擔(dān)心的全面戰(zhàn)爭(zhēng)與俄羅斯原油被強(qiáng)制裁風(fēng)險(xiǎn)大概率不會(huì)發(fā)生。當(dāng)前情緒最為亢奮的原油等商品或階段性見頂，投資者宜適度謹(jǐn)慎對(duì)待。
5問
市場(chǎng)恐慌時(shí)為最佳“買入點(diǎn)”？
從交易來看，四次“接近戰(zhàn)爭(zhēng)”均有一個(gè)勝率明顯的“逆勢(shì)投資策略”的規(guī)律，即：在危機(jī)發(fā)展到最高潮，市場(chǎng)最為恐慌的時(shí)候就是最佳的“買入點(diǎn)”，其后將呈現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在最佳“買入點(diǎn)”持有一個(gè)月，一個(gè)季度和半年的平均收益率分別為8.79%、11.11%及15.01%。
徐馳等認(rèn)為，全球最恐慌時(shí)刻之所以成為“逆勢(shì)投資策略”收益率最高的“買入點(diǎn)”，本質(zhì)是由于最恐慌時(shí)刻之后，危機(jī)局勢(shì)本身的迅速緩解和反轉(zhuǎn)。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大概率已階段性觸底，故權(quán)益市場(chǎng)投資者無須悲觀。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 顧志娟
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