節(jié)后明陽智能連續(xù)下跌，即使是公司開了業(yè)績說明會好像也沒有太多起色。
(資料圖片僅供參考)
我想更多是投資人對于明陽過于明顯的一些操控做法感到憤慨，這個可以理解。從公司管理方面看，明陽是存在問題的，這也是市場目前最擔憂的問題。市場以前對明陽預期有多高，現(xiàn)在失望就有多大。
當然這里也有一個問題，市場原來對明陽的預期到底有多高？從估值上面其實也看不出來。所以市場的預期從來都是一個模糊的東西，也是股價波動的根源。
不過最終情緒會過去，股價還會回歸到公司本身價值上面。所以我們還是應該回到公司業(yè)務上面，看看明陽是否基本面出了什么問題，以及這些問題到底是短期因素還是長期因素，是否會影響對于明陽的原有投資判斷。
在這之前，我先說下操作的問題。我以前很少說操作，這是因為操作具有明顯的個性問題，需要自己解決，別人幫不了你。但是我最近看到很多人在明陽上面底部補倉，這個做法我是不贊同的，股票上面，風險控制是第一位的。
我覺得大金鏈子以前有句話說的好，基本面選股，技術面擇時。
無論基本面多么好，都存在我們無法預知的東西存在而影響公司的短期發(fā)展。這次明陽的四季度和一季度業(yè)績Miss就完美反應了這個問題，長期的東西我們還可以通過數(shù)據(jù)分析預測，短期則具有很大不確定性，公司也更容易因為利益而做些小動作。
所以即使我一直看好明陽智能，但不代表我認為就沒有風險。如果真的沒有風險，明陽這樣的海風龍頭股肯定不會是這個價格，市場不會出現(xiàn)如此大的偏差。大家還是注意控制風險，特別是不要用融資，融資是時間的敵人，你可能撐不到黎明。
下面還是回到數(shù)據(jù)分析上面。
我以前說過，做價值投資是看企業(yè)自身成長能力，這個判斷是要隨著企業(yè)發(fā)展而隨時調整的，因為市場不是一成不變的。
1、明陽的海上風電是否能保持優(yōu)勢？這個是核心，如果這個改變了，整體投資邏輯就改變了。
2、明陽陸上風電的發(fā)展戰(zhàn)略，以及明陽的陸上風電是否有競爭優(yōu)勢？這是中期因素，在海上沒有完全平價前，陸上風電市場還是一個重要的戰(zhàn)場，可以支持未來三年內的企業(yè)發(fā)展。
3、自有電站業(yè)務是否具有可持續(xù)性？
4、明陽智能的海上風電國際業(yè)務拓展情況。這個是中遠期因素，也是明陽海風優(yōu)勢的延伸和價值所在。
5、明陽的其他投資產(chǎn)業(yè)進展情況，包括光伏、氫能等。這些產(chǎn)業(yè)短期無法貢獻利潤，但是不能拖累利潤，更不能危及主業(yè)發(fā)展。
明陽在5.4業(yè)績說明會上，管理層做了很多說明和解釋，里面有些內容確實回答了我的疑慮，但有些問題沒有解釋清楚。對于業(yè)績說明會高層所述的理解我放到最后。我先對于明陽高層對于今年的預期，通過一些數(shù)據(jù)測算，看看今年明陽的業(yè)務完成是什么情況。
今年交付的主要是去年的訂單，我通過整理去年的訂單情況，整理出來一些數(shù)據(jù)。
明陽智能在去年的陸上訂單均價2050元，陸上中標9.15G。
海上訂單均價是3835元，海上中標是6.48G。
這些數(shù)據(jù)可能不完整和偏差，但是大概可以反應基本情況。
高層說今年陸上風電保底交付10G，海上交付4G。
明陽海上風電的毛利率在21%左右，今年財報要實現(xiàn)的風機毛利率在18%左右，那么可以測算出來全年陸上風電的毛利率在15%以上。
按照當前的陸上風電競爭情況，如果明陽的陸上風電可以實現(xiàn)15%毛利率，我覺得可以的，說明明陽的陸上風電還具有一定競爭力，可以持續(xù)發(fā)展。這樣就改變了一季報出現(xiàn)的陸上風電不掙錢的預期。所以后面要逐季觀察數(shù)據(jù)實現(xiàn)情況，那么中報就是拐點了。
按照陸上15%毛利率，10G銷售目標；海上21%毛利率，4G銷售目標，
今年高層說電站至少出售2G。
現(xiàn)在包括險資等很多資金在大力收購風電電站，準備以后通過Reits退出，所以風電電站資源是緊缺的，想賣出去并不難。
說句題外話，從今年海風電站實現(xiàn)了首單Reits上市，風電電站的價值就不同了，電站的退出有了更好的路徑，特別是海上風電電站，資源更緊缺，意味著價值更高。
因為新增并網(wǎng)和電站出售節(jié)點不確定。公司為了增加電費收入通常把轉入放到4季度，但是我估計公司可能會在二季度就出售1G電站，以增加利潤，剩余部分在4季度轉讓。
當然如果公司把電站轉入都放到四季度，那么電費收入會增加10億左右。
其中：
陸上風機：195億銷售收入，29億毛利潤；
海上風機：153億銷售收入，32億毛利潤；
電站轉讓：200億銷售收入，44億毛利潤；
電費收入：5.4億銷售額，3億毛利潤。
通過上面我們得出，如果一切順利，按照管理層的業(yè)務計劃，今年明陽最高可以完成65億的凈利潤。
在業(yè)績會上，管理層說今年會確保完成業(yè)績目標，這個目標應該就是按照股權激勵方案，45億的利潤目標。
所以實際上，公司不需要對外轉入2G，只需要轉讓1G電站就可以實現(xiàn)50億左右的目標。
我覺得管理層之所以安排了2G電站轉讓，大概是因為海上風電的收入確認會存在不確定性，也不是明陽能左右的，所以就多安排了電站轉讓。如果其他業(yè)務一切正常，那么大概今年只確認1G的電站轉讓收入，其余放到明年來確認。
當然還有個不確定性，就是陸上風機毛利改善是否能如管理層所預期的那樣。但無論如何可以看出來，今年的業(yè)績目標是可以完成的。
截止2022年末，明陽持有30.4G訂單，其中陸上23.4G，海上7G。
今年陸上風電預計招標90G，明陽20%市占率，可以獲得18G。
海風風電20G，因為大部分在廣東，明陽預計可以拿到10G.
這樣的訂單結構，可以保證未來2年的利潤情況。當然前提是，陸上風電毛利率改善并保持。
對于海上風電，目前明陽還是保持優(yōu)勢的，并在加速大型化，以保持競爭優(yōu)勢。
業(yè)績會上面管理層說，今年明陽海上風電今年交付的都是12MW以上風機。而明年預計交付16MW（明陽將在汕尾項目使用自己的16MW風機和16.6MW漂浮風機）。
市場對于海上風電的憂慮在于三一等企業(yè)進入海風。這個問題我覺得今年可以得到答案。三一海上還是使用了雙饋，而且機型就是針對北方地區(qū)，具體就是山東。而明陽目前的海風重心主要在廣東、海南、廣西和福建。廣東和海南基本是明陽的勢力范圍了，不會受到影響。明陽在廣西與當?shù)貒蠛献鳎呀?jīng)有了領先優(yōu)勢，也有項目落地。福建是高速風區(qū)，電價被壓的比較低，所以對于風機質量要求會更高，雙饋不可能今年進入。
對于三一海風，今年估計會在山東拿項目，通過市場驗證后才有機會去南方，那最快也是明年的事情了。
說明，我原來預計今年陸上交付11，海上交付3，管理層實際計劃是保底14G。
但是要注意海上交付的不確定性，不過二季度和三季度應該都有海風交付，可以逐季觀察數(shù)據(jù)完成情況。
毛利率核算落實到具體項目，具體零部件，降本工作穿透一級供應商和二級供應商，達成幾率非常高。2023年陸上半直驅和雙饋同步推進，配置大基地，就近配套，降低成本，85%以上零部件自制或自主設計。
說明：這里公司解釋了風機業(yè)務毛利率恢復情況。按照我去年統(tǒng)計的海風訂單價格，海風產(chǎn)品毛利率在21%左右，那么這里恢復的毛利率就主要是陸上風電，今年陸上風電毛利的恢復目標是15%以上。
毛利率提升通過兩個方面，一方面是零部件降本和自供。另外就是雙饋。據(jù)說公司陸上雙饋大概占一半比例。
這個問題是核心，也是市場對風電行業(yè)最大的擔心，就是陸上風機是否賺錢。
通過明陽高層的解釋，我們可以認為是去年的陸上風電因為三一低價搶單，價格下降的超過產(chǎn)業(yè)預期。而成本下降沒有跟隨，所以造成陸上風機盈利降低。明陽去年下半年陸上增加雙饋，就說明公司意識到了成本問題，在努力改善。
公司的降本思路沒有問題，具體實施結果只能等市場驗證了。
電站滾動開發(fā)助推風機設備更高利潤獲取。2022年賣出0.5G，2023年預計電站銷售不低于2G。
說明，今年電站出售2G，這個估計超過市場預期了，明顯是公司為了保證今年的業(yè)績目標還設置的。
海上風電市占率必須保持35%以上，海上形成8MW到18MW的抗臺風，低成本產(chǎn)品線。
說明，這個也是核心。就是海風業(yè)務，明陽比較樂觀。特別是今年要明陽要拿60%市占率的目標，如果真能實現(xiàn)，估計今年可以拿到10G以上的海風項目，那么就可以徹底甩開同行，明年和后年的業(yè)績就基本穩(wěn)了。
5、2023年國際化方面，在菲律賓有批量海風項目交付，菲律賓今年最新的海風招標中標的幾率也很大。其他國外區(qū)域也會有突破。
這個目前不用預期，等待國際化項目落地再做評估。
6、其他產(chǎn)業(yè)，光伏，儲能都會有重大突破。
2022年儲能出貨1G，國內排名第9。預計今年儲能出貨2G。
2022年HJT光伏組件出貨1G，自用1G，不掙錢，還在尋找盈虧平衡點。
說明：儲能和光伏，現(xiàn)在產(chǎn)生不了太多利潤，不用太多關注。
