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匯頂科技(603160)
研發(fā)項目持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，業(yè)績拐點已至：公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略是以客戶需求為導(dǎo)向，堅定持續(xù)研發(fā)投入，圍繞“感知、計算、連接、安全”四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，全力布局與拓展智能終端、汽車電子與物聯(lián)網(wǎng)市場，持續(xù)引領(lǐng)IC設(shè)計行業(yè)創(chuàng)新，努力成長為全球領(lǐng)先的綜合型IC設(shè)計公司和世界一流的創(chuàng)新科技公司，為全球客戶和消費者帶來有獨特價值的創(chuàng)新產(chǎn)品。2021、2022年公司整體營收同比出現(xiàn)持續(xù)下滑，我們認為主要因為幾點原因：1、以手機為代表的終端產(chǎn)品市場需求較弱，智能手機特別是安卓機存在規(guī)格降配的趨勢，導(dǎo)致公司高端產(chǎn)品滲透率表現(xiàn)不及預(yù)期；2、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司指紋識別芯片產(chǎn)品價格承受較大的下行壓力，毛利率持續(xù)下滑；3、從去年開始的行業(yè)去庫存周期，同樣對產(chǎn)品的出貨和價格帶來了較大的下行壓力。另外，為了布局新方向，在營收下行期，公司持續(xù)的進行較大的研發(fā)投入，也為公司的利潤帶來了較大的下行壓力。根據(jù)公司發(fā)布的2023年半年度業(yè)績預(yù)虧公告，我們看到了幾個較大的轉(zhuǎn)變：1、研發(fā)項目持續(xù)優(yōu)化調(diào)整?；谙M類電子市場的需求大幅減少、市場競爭日趨白熱化，TWS項目錯過了最佳的上市時間，考慮到后續(xù)研發(fā)費用、銷售費用和管理費用的投入，預(yù)計該產(chǎn)品的凈利潤會形成虧損，公司停止TWS項目的研發(fā)工作；2、存貨水位持續(xù)下降。2022年末公司存貨大概17.95億元，庫存水位達到歷史性高點，經(jīng)過2023年上半年連續(xù)兩個季度的消化以及計提存貨資產(chǎn)減值損失，公司預(yù)計2023年上半年度存貨賬面余額減少7.5億元，2023年下半年度不存在大額計提存貨跌價準備的情況；3、Q2營收環(huán)比增長。公司預(yù)計2023年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入202,000萬元左右，與上年同期相比增長10.5%左右，其中，第一季度實現(xiàn)營收84,391萬元，第二季度實現(xiàn)營收117,609萬元左右，環(huán)比增長39.4%左右。
多元化業(yè)務(wù)布局雛形已現(xiàn)，股權(quán)激勵彰顯公司發(fā)展決心：公司全力投入和布局“傳感、計算、連接、安全”四大核心技術(shù)領(lǐng)域，堅持以“創(chuàng)新技術(shù)、豐富生活”為使命，努力成為全球領(lǐng)先的綜合型IC設(shè)計公司。在全球團隊的共同努力下，公司多元化的業(yè)務(wù)布局初具雛形。根據(jù)公司2023年4月27日的投資者調(diào)研紀要顯示，從手機、PC到智能穿戴產(chǎn)品，公司產(chǎn)品組合正在增加，營收來源也日趨多樣化。在這個市場上，除了公司傳統(tǒng)的觸控，生物識別產(chǎn)品以及并購的音頻功放產(chǎn)品，以及大家了解的可穿戴領(lǐng)域的健康傳感器、BLE和AudioCodec產(chǎn)品以外，公司的eSE/NFC、光感以及新的生物識別產(chǎn)品仍在開發(fā)以及客戶量產(chǎn)的導(dǎo)入之中。公司藍牙產(chǎn)品已經(jīng)通過了蘋果認證，是蘋果MFi的會員，在生態(tài)系統(tǒng)里已經(jīng)有出貨。另外，觸摸屏控制芯片這塊，公司在國內(nèi)汽車市場已經(jīng)接近20%的市場占有率并且還在高速成長，與越來越多的汽車品牌正在建立日趨緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系，實現(xiàn)了最近三年約180%復(fù)合增長率的可喜進步。2023年7月22日，公司發(fā)布2023年第一期員工持股計劃（草案），草案以2022年營業(yè)收入為基數(shù)，按各年度營業(yè)收入增長率對應(yīng)不同的公司業(yè)績考核得分，其中100分對應(yīng)的2023~2026年的收入增長率分別為10%、15%、20%、20%。
投資建議：我們預(yù)測2023年至2025年公司分別實現(xiàn)營收39.82億元、47.02億元、54.06億元，分別實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.97億元、5.08億元、6.56億元，每股收益分別為0.21元、1.11元、1.43元，對應(yīng)的PE分別為252.5倍、48.0倍、37.1倍，考慮到公司是國產(chǎn)觸控、指紋識別芯片龍頭廠商，且持續(xù)在進行的研發(fā)優(yōu)化效果將逐步顯現(xiàn)，公司平臺化雛形已現(xiàn)，未來其他產(chǎn)品有望逐步貢獻業(yè)績，首次覆蓋，給予增持-A建議。
風(fēng)險提示：下游需求不景氣、同業(yè)競爭加劇、新品研發(fā)及導(dǎo)入不及預(yù)期
