【摘要】
(相關(guān)資料圖)
公司連續(xù)披露簽訂重大銷(xiāo)售合同公告，與億晶光電、江蘇中清等多家客戶簽訂單晶硅棒/硅片銷(xiāo)售合同，3月份簽訂銷(xiāo)售合同累計(jì)規(guī)模約8GW；截至目前公司簽訂的單晶硅棒/硅片長(zhǎng)單合同累計(jì)接近100GW。
雙良節(jié)能是中國(guó)最大的節(jié)能節(jié)水設(shè)備生產(chǎn)商和集成商，于2007年布局多晶硅還原爐研發(fā)生產(chǎn)，2015年多晶硅還原爐業(yè)務(wù)注入上市公司主體。
2021年公司成立雙良硅材料（包頭）有限公司并實(shí)現(xiàn)首根大尺寸單晶硅棒成功出爐，切入硅片行業(yè)，進(jìn)軍光伏制造領(lǐng)域；公司年產(chǎn)100臺(tái)氫能電解槽生產(chǎn)線于2023年3月建成投產(chǎn)。
公司橫跨節(jié)能節(jié)水、光伏和氫能電解槽三大領(lǐng)域，業(yè)務(wù)布局廣泛多元。
蛙跳式業(yè)務(wù)布局，均有亮點(diǎn)
節(jié)能節(jié)水細(xì)分領(lǐng)域龍頭，冷卻業(yè)務(wù)訂單高增煥發(fā)新春
能源化工等高能耗企業(yè)節(jié)水戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，疊加2023年火電項(xiàng)目重啟，工業(yè)節(jié)水市場(chǎng)迎來(lái)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)冷卻業(yè)務(wù)訂單高增。公司溴冷機(jī)、空冷器在工業(yè)領(lǐng)域市占率位居行業(yè)前列，換熱器在高端空分領(lǐng)域有絕對(duì)龍頭地位。
溴冷機(jī)是一種以熱能為動(dòng)力源，以水為制冷劑，以溴化鋰為吸收劑，制取冷源水的設(shè)備。產(chǎn)品包括5大系列共300多個(gè)品種，單機(jī)組最高可達(dá)50MW大功率，機(jī)組整機(jī)泄漏率優(yōu)于國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)4個(gè)數(shù)量級(jí)，且機(jī)組COP值處于世界先進(jìn)水平。同時(shí)，公司是世界大型制冷機(jī)/熱泵設(shè)備研發(fā)制造基地、中國(guó)溴化鋰吸收式制冷機(jī)/熱泵國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)參與制定者，擁有溴冷機(jī)行業(yè)國(guó)家認(rèn)定全性能測(cè)試臺(tái)，制造交付過(guò)世界上單機(jī)制熱量最大的補(bǔ)燃型溴化鋰大溫差換熱機(jī)組。
空冷訂單有望伴隨火電重啟迎來(lái)高增，1GW火電對(duì)應(yīng)空冷塔價(jià)值量大約2億元。公司空冷器采用光柵光纖測(cè)溫技術(shù)和數(shù)字化智能管控系統(tǒng)，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，節(jié)水率85%以上，空冷防凍試驗(yàn)研究、百萬(wàn)機(jī)組防震試驗(yàn)研究、間冷鋼塔的風(fēng)工程研究等研發(fā)成果填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，空冷器業(yè)務(wù)火電、煤化工領(lǐng)域市占率行業(yè)領(lǐng)先，雙良空冷塔的優(yōu)勢(shì)在于鋼結(jié)構(gòu)替代了傳統(tǒng)的水泥結(jié)構(gòu)。
以多晶硅還原爐為切入，延伸進(jìn)入硅片及組件環(huán)節(jié)
公司是多晶硅還原爐龍頭企業(yè)，在手訂單充足，2023年市占率有望提升至70-75%，優(yōu)勢(shì)明顯。
不同爐型還原電耗(單位：kWh/KG-Si)
2022年以來(lái)多晶硅還原爐訂單簽約情況
目前雙良節(jié)能仍處于擴(kuò)張的初級(jí)階段，主要利潤(rùn)仍然來(lái)自于多晶硅還原爐空冷機(jī)等傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)，由于在短期內(nèi)簽訂大量硅料訂單以及進(jìn)行大額融資，公司的負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到歷史最高點(diǎn)，與下游企業(yè)簽訂長(zhǎng)期合約能夠幫助公司及時(shí)釋放產(chǎn)能，正常周轉(zhuǎn)運(yùn)行。2021-23年公司與下游愛(ài)旭太陽(yáng)能、江蘇潤(rùn)陽(yáng)、龍恒新能源等多家企業(yè)簽訂硅片銷(xiāo)售長(zhǎng)單，截至2023年3月，在手長(zhǎng)期訂單總額達(dá)932億元，硅片生產(chǎn)實(shí)力獲得下游客戶認(rèn)可。
公司已于2022年提前鎖定進(jìn)口石英砂供給，鎖砂量可滿足2022-23年滿產(chǎn)需求，短期受石英砂緊缺影響較小。隨著上游硅料放量跌價(jià)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將迎來(lái)重新分配，高品質(zhì)硅片結(jié)構(gòu)性緊缺疊加硅片環(huán)節(jié)議價(jià)權(quán)增強(qiáng)將助推公司硅片業(yè)務(wù)量利齊升，公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
組件業(yè)務(wù)方面，2023年4月公告獲國(guó)能龍?jiān)?.55億元組件采購(gòu)合同，目前組件產(chǎn)能規(guī)劃20GW、一期5GW，預(yù)計(jì)2023全年組件出貨3.5GW左右。
率先布局綠氫電解槽，尋找業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)
根據(jù)BloombergNEF數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)電解槽出貨量有望達(dá)1.4-2.1GW，同比增加75%-163%。預(yù)計(jì)2023年電解槽售價(jià)約為2.86元/W，則2023年國(guó)內(nèi)電解槽市場(chǎng)空間將處于40-60億元區(qū)間內(nèi)。
綠電制氫系統(tǒng)已打入大全新能源、潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)新能源等光伏企業(yè)，產(chǎn)品可靠性得到驗(yàn)證。公司電解槽系統(tǒng)電流密度在4000mAh以上，電流密度領(lǐng)先行業(yè)平均標(biāo)準(zhǔn)，制氫電耗、制氫穩(wěn)定性等多項(xiàng)產(chǎn)品性能逐步向隆基氫能靠攏。憑借先進(jìn)的電源技術(shù)及能量?jī)?yōu)化算法，公司制氫設(shè)備能夠在大波動(dòng)性場(chǎng)景中高效穩(wěn)定運(yùn)行，單槽制備量可以達(dá)到1000Nm3/h以上并且純度在99.9999%以上。
在電解槽系統(tǒng)中，電極是成本的主要來(lái)源。公司已與上海交通大學(xué)等機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，布局電極成本優(yōu)化、電解槽性能提高以及制氫能耗降低等領(lǐng)域，研發(fā)進(jìn)展行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)降本路徑清晰。
設(shè)備測(cè)試端數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)明顯，電解槽產(chǎn)線投產(chǎn)迅速。基于國(guó)內(nèi)已交付的電解槽系統(tǒng)，公司可提供已驗(yàn)證的多維度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，在海外招標(biāo)時(shí)具備顯著的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司年產(chǎn)能100臺(tái)電解槽產(chǎn)線投產(chǎn)順利，2023年3月建成后將充分受益電解槽市場(chǎng)紅利。
小結(jié)
雙良節(jié)能股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人經(jīng)驗(yàn)豐富。繆雙大先生是公司創(chuàng)始人，也是實(shí)控人，直接、間接控制45.40%股份?？婋p大先生1982年從部隊(duì)轉(zhuǎn)業(yè)后創(chuàng)業(yè)，1985年創(chuàng)立了江陰溴化鋰制冷機(jī)廠（雙良節(jié)能前身），至今在相關(guān)領(lǐng)域已有接近40年的從業(yè)和管理經(jīng)驗(yàn)，引領(lǐng)雙良節(jié)能不斷開(kāi)拓布局，擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖。
作為光伏領(lǐng)域還原爐設(shè)備領(lǐng)先龍頭，把握終端需求大幅增長(zhǎng)機(jī)遇，成功延伸至硅片環(huán)節(jié)，鎖定石英砂關(guān)鍵資源，保障收入利潤(rùn)體量實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，后續(xù)進(jìn)一步擴(kuò)張確定性高，下游配套組件業(yè)務(wù)也有望實(shí)現(xiàn)新突破。
設(shè)備業(yè)務(wù)端維持高度景氣，短期內(nèi)還原爐大批量訂單延續(xù)，同時(shí)國(guó)內(nèi)煤電項(xiàng)目大規(guī)模啟動(dòng)有望帶來(lái)可觀空冷塔訂單，中長(zhǎng)期制氫系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)突出，有望成為強(qiáng)勁的新增長(zhǎng)曲線。
公司沿核心產(chǎn)業(yè)鏈蛙跳式業(yè)務(wù)布局，存量客群資源優(yōu)勢(shì)突出。
預(yù)計(jì)未來(lái)傳統(tǒng)節(jié)能節(jié)水設(shè)備業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，多晶硅還原爐受益于下游積極擴(kuò)產(chǎn)&龍頭地位帶來(lái)充足訂單，硅片、組件等業(yè)務(wù)快速放量長(zhǎng)，成長(zhǎng)性值得期待。
盈利預(yù)測(cè)綜合值
參考資料：
20230414-國(guó)聯(lián)證券-雙良節(jié)能-Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，硅片盈利維持高位
20230414-東吳證券-雙良節(jié)能-2022年業(yè)績(jī)快報(bào)&2023Q1業(yè)績(jī)預(yù)增點(diǎn)評(píng)
20230410-國(guó)元證券-雙良節(jié)能-公司首次覆蓋報(bào)告：乘光伏時(shí)代東風(fēng)，硅料設(shè)備龍頭開(kāi)啟新篇章
20230328-廣發(fā)證券-雙良節(jié)能-600481-多元增長(zhǎng)點(diǎn)共振，鎖砂保供硅片出貨
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