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亞朵集團(tuán)（ATAT）雖然是在中國(guó)連鎖酒店滲透率上升和對(duì)中高端酒店的強(qiáng)勁需求的推動(dòng)下發(fā)展起來(lái)的。但猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)將這些積極因素計(jì)入了亞朵集團(tuán)的股價(jià)和估值中。我們將在本文中詳細(xì)介紹。業(yè)務(wù)概況根據(jù)該公司在其投資者關(guān)系網(wǎng)站上引用弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，亞朵集團(tuán)稱自己是“中國(guó)最大的中高端連鎖酒店”并于2022年11月在納斯達(dá)克上市。根據(jù)其IPO招股書(shū)，截至2022年第三季度末，亞朵集團(tuán)擁有880家酒店，包括102707間客房。去年前9個(gè)月，亞朵集團(tuán)分別從其經(jīng)營(yíng)(管理和加盟)酒店、租賃酒店和零售業(yè)務(wù)獲得了的61%、25%和14%的收入。有兩個(gè)行業(yè)趨勢(shì)值得投資者關(guān)注猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，關(guān)注中國(guó)酒店市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的投資者應(yīng)該關(guān)注兩個(gè)行業(yè)關(guān)鍵趨勢(shì)，即中高端(四星級(jí))酒店在中國(guó)旅行者中的受歡迎程度和連鎖酒店在中國(guó)的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)情況。根據(jù)亞朵集團(tuán)在IPO招股書(shū)中引用弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，就酒店客房增長(zhǎng)而言，2016年至2021年期間中高端酒店是中國(guó)酒店市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的品類。展望未來(lái)，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國(guó)市場(chǎng)的中高端連鎖酒店的收入將從2021年的660億元人民幣增長(zhǎng)到2026年的1550億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到18.7%。弗若斯特沙利文還預(yù)計(jì)，同期中國(guó)中高端酒店的日均房?jī)r(jià)也將從371元人民幣上漲至432元人民幣。弗若斯特沙利文的歷史數(shù)據(jù)和前瞻性預(yù)測(cè)與杰富瑞(JEF)于2023年1月4日發(fā)布的研究的報(bào)告中引用的中國(guó)酒店業(yè)研究公司Inntie的數(shù)據(jù)一致。Inntie的研究表明，二星級(jí)或經(jīng)濟(jì)型酒店的客房總數(shù)占中國(guó)整體酒店市場(chǎng)的比例已經(jīng)從2019年的65%下降到了2021年的59%，而在同一時(shí)期，三星級(jí)和四星級(jí)酒店的客房總數(shù)占中國(guó)整體酒店市場(chǎng)的比例已經(jīng)從29%增長(zhǎng)到了33%。換句話說(shuō)，很明顯，近年來(lái)中國(guó)旅客已經(jīng)開(kāi)始越來(lái)越多地尋求質(zhì)量更好的酒店。另一個(gè)值得關(guān)注的關(guān)鍵趨勢(shì)是連鎖酒店運(yùn)營(yíng)商正在從獨(dú)立酒店運(yùn)營(yíng)商手中奪走市場(chǎng)份額。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，連鎖酒店在中國(guó)市場(chǎng)的滲透率已經(jīng)從2016年的18.1%上升到了2021年的34.4%。更重要的是，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，到2026年，連鎖酒店在中國(guó)的滲透率將進(jìn)一步擴(kuò)大至47.8%。此外，中國(guó)連鎖酒店的細(xì)分市場(chǎng)滲透率也存在差異。杰富瑞在2023年1月4日的報(bào)告中引用了Inntie的數(shù)據(jù)，該報(bào)告指出，到2021年，中國(guó)五星級(jí)連鎖酒店的滲透率已經(jīng)超過(guò)50%。相比之下，2021年四星級(jí)連鎖酒店在中國(guó)市場(chǎng)的滲透率仍低于40%。簡(jiǎn)而言之，連鎖酒店很可能繼續(xù)從獨(dú)立酒店手中奪走更多的份額。特別是，四星級(jí)或中高檔酒店市場(chǎng)擁有進(jìn)一步滲透連鎖酒店的強(qiáng)大潛力。
專注于中高端市場(chǎng)，并在一線城市擁有大量業(yè)務(wù)亞朵集團(tuán)目前共擁有6個(gè)酒店品牌。但它的旗艦品牌仍是中高端的亞朵酒店，占公司酒店客房總數(shù)的82%。另外3%的客房是由該公司的另一個(gè)中高檔品牌亞朵X酒店貢獻(xiàn)的。這意味著亞朵集團(tuán)的絕大多數(shù)或85%的酒店客房屬于中高端。此外，亞朵集團(tuán)79%的客房來(lái)自中國(guó)內(nèi)地一、二線城市的酒店。在前面的部分中，我們已經(jīng)解釋了為什么中國(guó)的中高端酒店市場(chǎng)具有誘人的增長(zhǎng)前景。正如行業(yè)數(shù)據(jù)所顯示的那樣，旅行者愿意花更多的錢來(lái)享受更好的住宿，這意味著像亞朵集團(tuán)這樣的在中高端市場(chǎng)和中國(guó)一線城市擁有更多敞口的酒店運(yùn)營(yíng)商，在中短期內(nèi)應(yīng)該會(huì)表現(xiàn)良好。此外，考慮到亞朵集團(tuán)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，它也將受益于中國(guó)連鎖酒店滲透率的提高，特別是在中高端酒店領(lǐng)域。根據(jù)亞朵集團(tuán)IPO招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，亞朵集團(tuán)在2021年占據(jù)了中國(guó)中高端酒店市場(chǎng)10.1%的份額，擁有該領(lǐng)域最多的酒店客房，但在2021年，中高端酒店市場(chǎng)的五大連鎖運(yùn)營(yíng)商(包括亞朵集團(tuán))僅占酒店客房總數(shù)的36.9%。這表明，在未來(lái)幾年，亞朵集團(tuán)及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還有可以擴(kuò)大各自市場(chǎng)份額的空間，而獨(dú)立酒店運(yùn)營(yíng)商將受到影響。
積極因素已經(jīng)被計(jì)入了亞朵集團(tuán)的估值截至2023年1月18日，亞朵集團(tuán)的收盤價(jià)為21.87美元，這意味著該股比其11.00美元的IPO價(jià)格上漲了一倍多。此外，根據(jù)下面的亞朵集團(tuán)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的估值比較表，以及基于遠(yuǎn)期EV/EBITDA指標(biāo)，表明亞朵集團(tuán)的估值高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
亞朵集團(tuán)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的估值比較
亞朵集團(tuán)作為上市公司的歷史相對(duì)較短，去年11月才剛剛上市。此外，亞朵集團(tuán)的管理團(tuán)隊(duì)也發(fā)生了變化，其首席人力資源官已經(jīng)于2022年底辭職。這些因素使得亞朵集團(tuán)的估值有一定程度的折扣。鑒于亞朵集團(tuán)目前的EV/EBITDA估值倍數(shù)在絕對(duì)和相對(duì)的基礎(chǔ)上都相當(dāng)高，可以說(shuō)亞朵集團(tuán)沒(méi)有被低估。
