通往資本市場(chǎng)的大道上，IPO“撤單潮”正在愈演愈烈。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年截至3月23日，科創(chuàng)板已有29家企業(yè)撤回IPO申請(qǐng)，而創(chuàng)業(yè)板更有多達(dá)46家企業(yè)撤回IPO申請(qǐng)。僅僅3個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)，75家公司主動(dòng)放棄IPO之路，放在以前來(lái)看，這無(wú)疑是難以置信的。
有人認(rèn)為這只是階段性政策的短期影響。“如何更好地提高上市公司質(zhì)量和保障資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，提升直接融資比例，是積極推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制發(fā)展的應(yīng)有之意。目前出現(xiàn)的部分申報(bào)企業(yè)在收到現(xiàn)場(chǎng)檢查通知后撤材料情況，也是在注冊(cè)制推進(jìn)過程中，市場(chǎng)化股票發(fā)行與市場(chǎng)各參與主體落實(shí)歸位盡責(zé)的階段性政策短期影響的表現(xiàn)。”北京一家律師事務(wù)所的IPO法律專家王仁這樣告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者。
在IPO大量“撤單”的背后，作為保薦機(jī)構(gòu)的券商也在遭遇空前的業(yè)務(wù)壓力。從撤回企業(yè)的公開資料來(lái)看，除大量龍頭券商“頻頻中槍”之外，一部分借助IPO快速崛起的中型券商也受到了較大沖擊。
面對(duì)這一情況，3月20日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在中國(guó)發(fā)展高層論壇圓桌會(huì)上發(fā)表主旨演講時(shí)指出，“最近，在IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查中出現(xiàn)了高比例撤回申報(bào)材料的現(xiàn)象，據(jù)初步掌握的情況看，并不是說(shuō)這些企業(yè)問題有多大，更不是因?yàn)樽黾儋~撤回，其中一個(gè)重要原因是不少保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高。”
除了“保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高”“之外，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，IPO撤單潮背后也存在財(cái)務(wù)造假的問題。“投行人其實(shí)都清楚，撤回的企業(yè)不排除有財(cái)務(wù)出現(xiàn)造假的可能，又或是基本面經(jīng)不起推敲。”身為圈內(nèi)人士，陳亮這樣告訴記者。在他看來(lái)，上述兩種情況的比例大概是對(duì)半分。
事實(shí)上，最近半年與IPO“撤單潮”同時(shí)出現(xiàn)的，還有IPO過程中的種種異常情況，比如發(fā)行價(jià)格高企、投資機(jī)構(gòu)突擊入股、排隊(duì)數(shù)量激增等。
“這些現(xiàn)象導(dǎo)向的結(jié)論就是，以充分披露為核心的注冊(cè)制或正遭遇‘水土不服’。”資深投行人士張立表示。
頭部券商保薦能力受質(zhì)疑
截至3月23日，今年來(lái)撤回IPO申請(qǐng)的75家企業(yè)所對(duì)應(yīng)的保薦機(jī)構(gòu)中，以券業(yè)一哥中信證券為代表的多家頭部券商頻頻中招。
根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，撤單最多的中信證券旗下共有10家保薦企業(yè)放棄IPO之路，其中創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板項(xiàng)目分別為6家和4家;并列第二的券商是中信建投、國(guó)泰君安以及民生證券，旗下均有5家企業(yè)撤回IPO申請(qǐng);并列第三的券商則是海通證券、招商證券及國(guó)信證券，均有4家企業(yè)IPO“半途而廢”。除此之外，中金公司旗下也有3家企業(yè)出現(xiàn)撤單。
有意思的是，海通證券今年出現(xiàn)的4家撤單均集中在科創(chuàng)板項(xiàng)目，而國(guó)信證券的撤單則都集中在創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目。
通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，撤單項(xiàng)目較為集中的均是行業(yè)排名靠前的大型券商。正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，在IPO“撤單潮”面前，頭部券商的保薦能力正受到空前的質(zhì)疑。
據(jù)記者了解，早在3月初，深圳市證券業(yè)協(xié)會(huì)投資銀行業(yè)務(wù)專業(yè)委員會(huì)2021年第一次全體委員會(huì)議在深圳召開，會(huì)上，深圳證監(jiān)局就IPO撤回率高企問題與多家券商進(jìn)行了討論。有深圳投行人士表示，撤材料原因有很多，比如有的IPO項(xiàng)目是因?yàn)榈胤秸蛘咄顿Y機(jī)構(gòu)“趕鴨子上架”，有的項(xiàng)目想在更新財(cái)報(bào)前卡著時(shí)間點(diǎn)報(bào)材料，部分券商覺得監(jiān)管壓力大，被罰怕了，所以對(duì)于有瑕疵的企業(yè)就選擇撤回材料。
實(shí)際上，對(duì)于撤回IPO申請(qǐng)的多家企業(yè)，質(zhì)量差、瑕疵多，似乎是券商內(nèi)部的一個(gè)共識(shí)，此前被中證協(xié)抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查后迅速撤回IPO申請(qǐng)的柔宇科技便是一個(gè)典型案例。
該公司的招股說(shuō)明書顯示，2017年至2020年6月30日，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.65億元、1.09億元、2.27億元、1.16億元，同期凈利潤(rùn)分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元、-9.61億元，三年半合計(jì)虧損31.95億元。去年上半年的虧損金額已經(jīng)接近2019年全年的金額。
與之相對(duì)應(yīng)的是，柔宇科技面臨的質(zhì)疑從未間斷。公司曾表示表示擁有中國(guó)移動(dòng)、空中客車等一大批知名企業(yè)級(jí)客戶，但這些名單均不在前五大客戶之列;公司聲稱獲得了40億元訂單，但招股書并未披露。不僅如此，更有媒體曝出，柔宇科技招股書中所指大型客戶實(shí)際為公司關(guān)聯(lián)方，部分業(yè)務(wù)存在自導(dǎo)自演之嫌。
無(wú)獨(dú)有偶，同樣的問題在備受關(guān)注的AI語(yǔ)音獨(dú)角獸云知聲身上也有體現(xiàn)。
2017年到2020年上半年，云知聲總營(yíng)收分別為6114.07萬(wàn)、1.97億、2.19億和8468.93萬(wàn)，而公司同期凈利潤(rùn)分別為-1.74億元、-2.14億元、-2.92億元、-1.12億元，連年虧損是不爭(zhēng)的事實(shí)。
同時(shí)，在公司招股書披露僅1個(gè)月后，其市占率數(shù)據(jù)遭到A股上市公司科大訊飛的質(zhì)疑，后者通過覆蓋醫(yī)院數(shù)量、收入、應(yīng)用場(chǎng)景等維度數(shù)據(jù)對(duì)比，稱云知聲在智慧醫(yī)療領(lǐng)域70%的市場(chǎng)占有率“嚴(yán)重失實(shí)”。
2月19日，云知聲選擇撤回IPO申請(qǐng)。對(duì)于這一決定，公司對(duì)外表示，停止審核主要是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的考慮，希望抓緊時(shí)間把業(yè)務(wù)做好。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管匆忙遞交IPO材料的企業(yè)存在著諸多瑕疵，但了解公司質(zhì)地卻依舊選擇為公司“保駕護(hù)航”的保薦機(jī)構(gòu)，也有著不可推卸的責(zé)任。
“從目前情況看，不少中介機(jī)構(gòu)尚未真正具備與注冊(cè)制相匹配的理念、組織和能力，還在‘穿新鞋走老路’。對(duì)‘帶病闖關(guān)’的，將嚴(yán)肅處理，決不允許一撤了之。”易會(huì)滿在3月20日的相關(guān)發(fā)言中指出。
讓市場(chǎng)約束真正發(fā)揮力量
“隨著近幾年監(jiān)管部門加大財(cái)務(wù)核查、對(duì)董監(jiān)高資金流水核查等工作的要求，以及《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》在今年年初出臺(tái)，再結(jié)合《證券法》和《刑法》的修訂背景，股票發(fā)行注冊(cè)制不意味著放松對(duì)擬上市企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求，而是理念的轉(zhuǎn)變，讓市場(chǎng)擁有更多的話語(yǔ)權(quán)。”王仁向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。
談及當(dāng)前的市場(chǎng)，張立感同身受：“注冊(cè)制目前遇到問題的癥結(jié)即是在新股發(fā)行過程中完全感受不到市場(chǎng)力量的約束，不論怎樣質(zhì)地的發(fā)行人都可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地完成資金募集，且發(fā)行市盈率大都在50倍以上，這在全世界成熟資本市場(chǎng)絕無(wú)僅有，十分不正常。”
在張立看來(lái)，若滬深交易所在新股發(fā)行后的掛牌首日持續(xù)出現(xiàn)批量破發(fā)或新股發(fā)行失敗案例，讓發(fā)行人感受到市場(chǎng)機(jī)制的約束作用，則很多質(zhì)地一般的公司就會(huì)知難而退，很多不缺錢的公司也就不會(huì)再湊熱鬧，因?yàn)楦闹粕鲜羞^程是需要付出一定的成本和精力的。
據(jù)記者了解，進(jìn)入2021年之后，IPO開始全面收緊，監(jiān)管層對(duì)項(xiàng)目的問詢比以往更為嚴(yán)格。其中最直接的表現(xiàn)便是，IPO問詢次數(shù)增加，過去IPO大多經(jīng)歷二輪問詢，如今三輪問詢的案例迅速增加。但與此相對(duì)的，申請(qǐng)企業(yè)卻依然大排長(zhǎng)龍。
對(duì)此，王仁指出，前期很多企業(yè)抱著一種錯(cuò)誤認(rèn)知，認(rèn)為注冊(cè)制就是不審查，標(biāo)準(zhǔn)寬松了，所以一窩蜂式扎堆進(jìn)入輔導(dǎo)、申報(bào)，中介機(jī)構(gòu)的存量項(xiàng)目增長(zhǎng)快，為了搶進(jìn)度難免存在執(zhí)業(yè)質(zhì)量下降的情況，部分企業(yè)撤材料也是印證這一現(xiàn)象。
陳亮則以新三板為例向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者解釋稱：“精選層自從2020年6月第一批新股出現(xiàn)批量破發(fā)以后，市場(chǎng)生態(tài)就發(fā)生了重大變化：發(fā)行人有進(jìn)有出，幾乎沒有堰塞湖;為了確保發(fā)行成功，保薦機(jī)構(gòu)主動(dòng)壓低發(fā)行市盈率;監(jiān)管部門隨后也放松了很多不必要的監(jiān)管措施。”
“從科創(chuàng)板的注冊(cè)制‘試水’，到創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入注冊(cè)制‘深水區(qū)’，如何更好地總結(jié)前期經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)注冊(cè)制全面推行工作，監(jiān)管部門和市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)都需要時(shí)間去消化吸收。”王仁表示。
張立認(rèn)為，為了早日促成新股發(fā)行過程中的市場(chǎng)價(jià)格約束，監(jiān)管部門應(yīng)該在保持合理IPO數(shù)量的同時(shí)，堅(jiān)決執(zhí)行借殼上市等同IPO政策，不允許借殼上市存在監(jiān)管套利現(xiàn)象，設(shè)法遏制市場(chǎng)投資者對(duì)于小盤股、績(jī)差股“烏雞變鳳凰”的不合理預(yù)期。
“監(jiān)管還應(yīng)該堅(jiān)決執(zhí)行現(xiàn)有的退市制度，加大單純的保殼、養(yǎng)殼成本，同時(shí)推動(dòng)少量資不抵債、嚴(yán)重空心化的上市公司走向破產(chǎn)清算，讓市場(chǎng)投機(jī)者感受到終極風(fēng)險(xiǎn)，徹底打破上市公司不死鳥的神話。”他進(jìn)一步指出。
而從中介機(jī)構(gòu)角度來(lái)看，王仁表示，從IPO項(xiàng)目啟動(dòng)，中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)開展工作，到最后路演推介、股票發(fā)行并上市，注冊(cè)制下對(duì)IPO全鏈條的中介機(jī)構(gòu)履職把關(guān)提出了更高要求。在IPO項(xiàng)目前期，集中精力發(fā)現(xiàn)問題解決問題，執(zhí)行嚴(yán)格的盡調(diào)和審查標(biāo)準(zhǔn)，中介機(jī)構(gòu)做好工作底稿整理，申報(bào)企業(yè)主動(dòng)做好信息披露工作，“擠牙膏式”的信息披露反而會(huì)影響項(xiàng)目整體進(jìn)度。
“注冊(cè)制對(duì)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量提出更高要求，而執(zhí)業(yè)質(zhì)量提升，一方面，需要做好制度建設(shè)，建立健全資本市場(chǎng)法治體系，提升證券違法違規(guī)成本;另一方面，對(duì)證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師及其他中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)歸位盡責(zé)，明確各中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任邊界，避免責(zé)任認(rèn)定模糊混同。”王仁強(qiáng)調(diào)。
張立則認(rèn)為：“隨著過去兩年機(jī)構(gòu)投資者發(fā)言權(quán)越來(lái)越大，中國(guó)資本市場(chǎng)也在快速走向成熟，大量的小盤股、績(jī)差股持續(xù)走向價(jià)值回歸之路，如果監(jiān)管政策能夠有針對(duì)性跟進(jìn)，2021年就有可能切實(shí)感受到市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的約束作用。”
他亦坦言：“這樣，監(jiān)管部門就不需要對(duì)IPO過程進(jìn)行事無(wú)巨細(xì)的全流程監(jiān)管，券商也可以從工作底稿等繁瑣的流程工作中解脫出來(lái)、更多地關(guān)注擬發(fā)行股票的質(zhì)量與定價(jià)。”
(應(yīng)受訪者要求，文中王仁、陳亮、張立均為化名)
(記者 周一帆)
