“政府債券可以提供穩(wěn)定、可靠的收益現(xiàn)金流，所以其波動(dòng)性基本小于股票。整體而言，債券價(jià)格與股價(jià)走勢(shì)呈相反趨勢(shì)。”
在多元化的資產(chǎn)配置組合中，政府債券的主要作用并非是拉動(dòng)組合回報(bào)，更多是擔(dān)當(dāng)“減震器”的角色。
當(dāng)下，債券市場(chǎng)延續(xù)了近幾十年的強(qiáng)勁表現(xiàn)開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，且可能引發(fā)更多潛在影響，我們認(rèn)為重申這一點(diǎn)顯得尤為重要。僅因?yàn)榇溯唫袌?chǎng)疲軟，就建議投資者去調(diào)整投資組合中固收占比，并不可取。
政府債券可以提供穩(wěn)定、可靠的收益現(xiàn)金流，所以其波動(dòng)性基本小于股票。整體而言，債券價(jià)格與股價(jià)走勢(shì)呈相反趨勢(shì)，市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期尤為如此。
回顧歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)，政府債券在平滑回報(bào)率、維持投資組合相對(duì)平穩(wěn)方面發(fā)揮著重要作用。這些特點(diǎn)對(duì)于即將退休或較為依靠投資收益的投資者來(lái)說(shuō)尤為重要。這也是為什么債券能帶來(lái)顯著的分散化效益，以及為什么我們一直倡導(dǎo)投資者持有股債均衡型資產(chǎn)配置組合，比如經(jīng)典的“60/40股債組合”。
我們的研究發(fā)現(xiàn)，即使在債券負(fù)收益率時(shí)期，均衡型組合的分散化效益依舊成立。就資產(chǎn)價(jià)格而言，無(wú)論債券收益率是正是負(fù)，股價(jià)下跌往往伴隨債券價(jià)格上漲。當(dāng)然，有得便有失，分散化效益通常也是要以放棄一定潛在回報(bào)為代價(jià)的。如果投資者希望得到更高回報(bào)，可以增加股票占比，但同時(shí)也要承擔(dān)更高的組合波動(dòng)。
債券收益率飆高債市走低
誠(chéng)然，相較此前債券收益率持續(xù)下降、債券價(jià)值因而上升的情況，從近期的債券價(jià)格波動(dòng)來(lái)看，債市似乎已發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)。
十年期美國(guó)國(guó)債收益率是全球債券市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，自今年年初以來(lái)，已上漲了約0.5個(gè)百分點(diǎn)。這波趨勢(shì)除對(duì)全球其他債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響之外，也對(duì)股市造成了沖擊。市場(chǎng)對(duì)通脹攀升的擔(dān)憂情緒持續(xù)升溫，蔓延至利率層面，市場(chǎng)尤其擔(dān)憂大手筆的刺激政策和疫后消費(fèi)退潮后的潛在影響。
盡管目前存在利率大幅上升甚至通貨膨脹不斷加劇的風(fēng)險(xiǎn)，但筆者認(rèn)為還不至于引發(fā)“BondVigilante”(債券義和團(tuán))，即指當(dāng)政府過(guò)度使用貨幣政策或財(cái)政政策時(shí)，債券投資者認(rèn)為會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加劇而選擇拋售國(guó)債，從而導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格走低、收益率上揚(yáng)。
但無(wú)論如何，即使債券市場(chǎng)開始走低，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，政府債券仍是平衡投資組合中不可或缺的分散化資產(chǎn)。即使債券價(jià)格在接下來(lái)的一年內(nèi)持續(xù)下跌，也不能構(gòu)成拋售債券資產(chǎn)的理由，因?yàn)樵擃愘Y產(chǎn)為防范股市波動(dòng)提供有效保障的屬性并未改變。
債券的總回報(bào)雖然不及過(guò)去，但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著債券收益率上升，再投資收益率也在上升，總回報(bào)還是可以保持正值。
股債之間復(fù)雜的聯(lián)動(dòng)關(guān)系
股票回報(bào)和債券市場(chǎng)回報(bào)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系很復(fù)雜，同樣復(fù)雜的還有利率、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系。
觀察近期股市表現(xiàn)及去年3月股市暴跌時(shí)期，我們發(fā)現(xiàn)，債券和股票價(jià)格的確出現(xiàn)了同時(shí)下跌的情況。而縱觀全球新冠疫情引發(fā)拋售的前20年，市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示大約有29%的時(shí)間段也出現(xiàn)了兩者同時(shí)下跌的情況。
但這些數(shù)據(jù)并不能說(shuō)明問題，因?yàn)榭傮w而言，債券的市場(chǎng)表現(xiàn)仍有別于股票，且能夠持續(xù)在多元資產(chǎn)組合中起到重要的“減震器”作用。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)股市特別低迷的時(shí)候(股價(jià)從峰值跌至谷底達(dá)10%以上)，政府債券通?？梢蕴峁┱貓?bào)來(lái)緩沖股市的負(fù)面影響。股市下跌越嚴(yán)重，債券回報(bào)往往越高。
我們的研究表明，在絕大多數(shù)情況下，導(dǎo)致債券與股票同跌同漲的原因非常短暫。一旦市場(chǎng)有足夠的時(shí)間對(duì)貨幣政策作出反應(yīng)，債券和股票的表現(xiàn)就會(huì)重現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。
沒有所謂的解決良方
先鋒領(lǐng)航很早之前就作出了市場(chǎng)將進(jìn)入低回報(bào)環(huán)境的預(yù)期。目前的確是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的階段，不僅僅是對(duì)“60/40股債組合”而言，而是所有投資策略的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后預(yù)期回報(bào)都很低。因此，對(duì)于任何承諾可以通過(guò)“替代途徑”輕松擺脫這種低回報(bào)市場(chǎng)環(huán)境的解決方案，投資者都應(yīng)保持警惕。例如房地產(chǎn)投資，這種方案雖然看起來(lái)回報(bào)極具吸引力，但需要承擔(dān)額外的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
構(gòu)建審慎的投資組合是旨在于不同潛在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)水平的各類資產(chǎn)之間取得適當(dāng)?shù)钠胶猓缓蟾鶕?jù)投資者的目標(biāo)來(lái)配比多元化的投資產(chǎn)品。而股票和債券的雙重組合就可以幫助投資者輕松做到這一點(diǎn)。
投資者目標(biāo)越長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的容忍度就越強(qiáng)，從而更多地配置風(fēng)險(xiǎn)更高的股票，相應(yīng)減少債券敞口的需求。而隨著投資者年齡漸長(zhǎng)，投資期限縮短，進(jìn)而對(duì)能夠平衡風(fēng)險(xiǎn)的“減震器”債券的需求也會(huì)逐步上升。
先鋒領(lǐng)航認(rèn)為，不存在放之四海而皆準(zhǔn)的投資“良方”。投資者可以根據(jù)自身的投資目標(biāo)、投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和對(duì)各類資產(chǎn)回報(bào)(扣除成本)的實(shí)際預(yù)期，來(lái)調(diào)整投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
在低回報(bào)環(huán)境中，重要的不是跑贏傳統(tǒng)的“60/40股債配比模式”，而是去尋求合適的資產(chǎn)配置，以最有效的方式為投資者提供實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的更好機(jī)會(huì)。
最后我們也要告誡投資者，絕不能因所謂的“解決良方”而摒棄審慎、均衡的資產(chǎn)配置原則。(浦彥 先鋒領(lǐng)航董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)投資管理部主管)
