“江山代有人才出”，近年來的結(jié)構(gòu)性行情讓一批風(fēng)華正茂的基金經(jīng)理大顯身手脫穎而出。“中生代”基金經(jīng)理正在成為基金業(yè)中流砥柱，其中一些業(yè)績驚艷的佼佼者更是成為互聯(lián)網(wǎng)平臺人氣王，吸引著上百萬投資人的關(guān)注和點評?？梢哉f，中生代投資先鋒已成為老牌基金公司品牌煥新的金字招牌。
“老十家”大成基金，也涌現(xiàn)出以韓創(chuàng)、謝家樂、楊挺等為代表的一批嶄露頭角的成長派“中堅力量”。 這家伴隨著中國公募基金業(yè)走過22年的基金公司在競爭激烈、迅速變化的公募行業(yè)，完成了新一輪的突圍、突破和突進。
景氣成長：超百億 “虎將”， 開創(chuàng)投資新思路
對于今年的超級黑馬韓創(chuàng)，相信很多人都不陌生。截至2021年8月31日，韓創(chuàng)管理的代表性產(chǎn)品大成新銳產(chǎn)業(yè)基金近1年收益率85.27%、近2年收益率244.52%、近3年收益率317.98%。
最重要的是，韓創(chuàng)非常注重控制風(fēng)險，在如此進攻性業(yè)績的前提下，其回撤控制非常理想。在晨星統(tǒng)計的730只積極配置型基金中，韓創(chuàng)管理的大成新銳產(chǎn)業(yè)混合基金近一年業(yè)績在同類基金中排名第8，但回撤控制在這業(yè)績前十位的基金中排名第1，最大回撤僅-11.58%，遠(yuǎn)低于業(yè)績表現(xiàn)前十名基金的平均最大回撤-22.90%。（數(shù)據(jù)來源：晨星，截至2021/06/30）。
圖1：區(qū)間業(yè)績及最大回撤對比圖
數(shù)據(jù)來源：晨星，積極配置型基金排名。區(qū)間2020/07/01-2021/06/30，晨星分類的積極配置型基金共730只。
值得注意的是，在大部分投資人抱團賽道的市場中，韓創(chuàng)的投資風(fēng)格是獨樹一幟的，韓創(chuàng)極少參與極致熱門賽道的投資，而是以捕捉行業(yè)景氣度見長。
盡管霍華德?馬克斯在其著作中強調(diào)投資一定要研究周期，認(rèn)為這樣可以通過主動調(diào)整改變勝率的機會；事實上市場卻很少能夠有深入了解行業(yè)周期運行和趨勢，從而較為準(zhǔn)確預(yù)判行業(yè)景氣度起伏的投資者。
韓創(chuàng)重視景氣對行業(yè)貝塔的驅(qū)動。“很多人認(rèn)為周期對于投資來說不重要，那是時間維度不夠長。均值回歸是市場經(jīng)濟運行的必然結(jié)果。如果你相信均值回歸，就會考慮現(xiàn)在特別景氣，之后景氣會不會下降；如果現(xiàn)在景氣特別差，之后會不會起來。”投資應(yīng)該認(rèn)清產(chǎn)業(yè)趨勢并做出行業(yè)景氣度對比。“從中期的維度來看，這個行業(yè)是不是景氣度持續(xù)往上走，如果能夠持續(xù)往上走，這個公司兩三年內(nèi)業(yè)績較快增長的概率就比較大。”
韓創(chuàng)有10年深厚的周期研究投資背景，他長期負(fù)責(zé)建筑建材、化工等周期行業(yè)的研究，產(chǎn)業(yè)資源豐富、產(chǎn)業(yè)趨勢洞察力強。韓創(chuàng)的投資邏輯是：關(guān)注景氣度，一方面可以賺取景氣度上升、偏行業(yè)貝塔的收益；另一方面可以獲得公司自身成長的阿爾法收益，找到這類個股往往可以獲得戴維斯雙擊的收益。
韓創(chuàng)將自己的選股框架總結(jié)為三個維度：精選具備貝塔的行業(yè)、挖掘具有阿爾法的公司，兼顧估值相對合理。
從韓創(chuàng)前兩個季度的持倉可以看到，韓創(chuàng)對中期景氣度把握非常到位，在今年這個周期大年，其持倉更多體現(xiàn)在黃金、化工、有色金屬等順周期板塊，并取得了優(yōu)異戰(zhàn)績。
在投資操作上，韓創(chuàng)以個股選擇為核心，強調(diào)買入時要有安全邊際，出于對整個組合的穩(wěn)定性和回撤控制考慮，韓創(chuàng)注重組合的層次感，韓創(chuàng)的投資組合中既有績優(yōu)進攻性標(biāo)的，也有正在蟄伏的標(biāo)的，用層次降低組合波動性，并因不追求短期收益而頻繁替換滯漲的標(biāo)的。
目前，從基金半年報公開數(shù)據(jù)來看，韓創(chuàng)管理的基金規(guī)模接近120億，但韓創(chuàng)管理的基金依舊漲勢迅猛，而且極少出現(xiàn)大幅度回撤，觀察韓創(chuàng)的持倉會發(fā)現(xiàn)其長期關(guān)注一批200-600億中等市值的個股，應(yīng)可承載其目前的管理規(guī)模。
科技成長：銳意進取的成長股獵手
謝家樂風(fēng)格非常鮮明，聚焦成長，擅長科技、醫(yī)藥醫(yī)療、高端制造、服務(wù)業(yè)、新興消費等領(lǐng)域。其投資業(yè)績相當(dāng)犀利，在管4只產(chǎn)品大成科創(chuàng)主題3年封閉運作、大成科技創(chuàng)新A、大成創(chuàng)業(yè)板兩年定開A、大成成長進取A收益率均大幅超越大盤（滬深300和上證綜指）。特別是大成科創(chuàng)主題3年，2019年8月6日成立至2021年中，不到兩年收益率156.21%！ 數(shù)據(jù)來源：各基金半年報，截至2021/06/30?；饸v史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。
亮眼的投資業(yè)績和謝家樂的投資經(jīng)歷和投資理念不無關(guān)系。謝家樂是華中科技大學(xué)工學(xué)碩士，曾擔(dān)任華泰證券研究員，2014年6月加入大成基金，截至今年半年報數(shù)據(jù)，在管基金總規(guī)模87.41億元。在長達9年的證券從業(yè)經(jīng)歷中，謝家樂長期跟蹤機械、汽車、軍工、通信、計算機等行業(yè)，產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗豐富，尤其擅長成長類行業(yè)投資，主要包括科技、醫(yī)藥醫(yī)療、消費服務(wù)、高端制造等。
謝家樂面向未來社會的終端需求特征，溯流而上，甄選處于需求逐漸萌芽，產(chǎn)業(yè)鏈迭代升級，成長邊界不斷延展的新興成長行業(yè)。在選股方向上，謝家樂認(rèn)為價值源于企業(yè)能力落地后的財務(wù)貨幣化，在投資中從DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）理念和資本收益的角度出發(fā)，以“堅持高質(zhì)量成長、綜合評估增速、靈活把握估值”三大原則，精選全產(chǎn)業(yè)鏈條獲益、市場前景廣闊的新興成長產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，以及細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)集中投資。
對于折現(xiàn)率，謝家樂認(rèn)為，DCF的折現(xiàn)率是分段的，在公司的成長期和萌芽期，折現(xiàn)率會是一個比較好的狀態(tài)，但是一旦公司進入成熟期之后，折現(xiàn)率會有大幅的下降，將會導(dǎo)致折現(xiàn)價值降低。在DCF模型中，還有一個很重要的參數(shù)是“時間”。在謝家樂看來，企業(yè)的現(xiàn)金創(chuàng)造還必須是長期的，市場存續(xù)時間必須足夠長，他理想中的市場是一個面向未來高速成長的市場，網(wǎng)絡(luò)你我、持續(xù)升級、邊界擴張，放眼當(dāng)下和1年、3年后，這種市場可能并無區(qū)別，依舊存在廣闊空間。
科技是創(chuàng)新國家的發(fā)動機，是具有廣闊前景的長牛賽道。大成基金也非常注重科創(chuàng)方向，布局多名具有相應(yīng)學(xué)科背景的投研人員，超前跟蹤新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源、新材料、創(chuàng)新藥、節(jié)能環(huán)保等6大產(chǎn)業(yè)鏈，堅持在這些領(lǐng)域持續(xù)深耕，持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)成長類投資標(biāo)的。
醫(yī)藥成長：第一代醫(yī)藥基金經(jīng)理 “中生代”老司機
過去兩年表現(xiàn)神勇的醫(yī)藥板塊因其長期確定性較高的投資價值一直廣受市場關(guān)注。
美股超百年的歷史表明，醫(yī)藥是盛產(chǎn)大牛股的行業(yè)之一，而要“擒牛”有術(shù)極為考驗基金經(jīng)理對醫(yī)藥領(lǐng)域研究的深度和敏感度。不同于大多數(shù)行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)板塊市值巨大，股票數(shù)量龐多，細(xì)分子行業(yè)非常細(xì)非常雜，背后的驅(qū)動力是很多元的，醫(yī)藥板塊的建倉和持倉邏輯差異化相當(dāng)高。專業(yè)的基金經(jīng)理也需要多年積累、持續(xù)深耕，才能通過主動投資獲取超額收益。
楊挺是制藥工程系碩士出身，2008年進入廣發(fā)證券就是醫(yī)藥研究員；2012年加入大成基金后也專注醫(yī)藥行業(yè)研究，2014年6月起任大成健康產(chǎn)業(yè)混合型基金基金經(jīng)理。2015年7月起任大成正向回報靈活配置混合基金基金經(jīng)理。作為有13年從業(yè)經(jīng)驗的國內(nèi)第一代醫(yī)藥基金經(jīng)理代表，大成醫(yī)藥健康股票基金擬任基金經(jīng)理楊挺算是醫(yī)藥投資領(lǐng)域的老司機了——從醫(yī)藥投資的復(fù)雜屬性來看，也是該楊挺出成績的時候了。數(shù)據(jù)也能說明這一點。
楊挺在管基金大成正向回報及大成健康產(chǎn)業(yè)均業(yè)績突出，近兩年收益均超180%；大成正向回報近一年同類排名第1，獲評銀河、招商三年期、五年期全五星及海通證券五年期五星評級；大成健康產(chǎn)業(yè)近兩年年同類排名第1，獲評招商證券三年期五星評級。（數(shù)據(jù)來源：各基金2021年二季度報告，截至2021/06/30；評級數(shù)據(jù)來自銀河證券、海通證券、招商證券，截至2021/07/31；排名數(shù)據(jù)來自銀河證券，大成正向回報同類指絕對收益目標(biāo)基金（A類），大成健康產(chǎn)業(yè)同類指銀河證券三級分類下醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）。
楊挺深信中國的醫(yī)藥行業(yè)和產(chǎn)業(yè)蘊含巨大機會，始終致力于醫(yī)藥領(lǐng)域的研究與投資，對行業(yè)演變和商業(yè)模式理解深刻，擅長把握中長期投資趨勢。堅持在醫(yī)藥科技超長賽道挖掘低估值成長股，基于公司的長期成長趨勢出發(fā)，聚焦阿爾法，追求絕對收益。
穿越市場風(fēng)浪，楊挺對醫(yī)藥行業(yè)演變已經(jīng)有非常深刻的理解，熟悉醫(yī)藥行業(yè)主要公司的商業(yè)模式。在他的投資框架中，投資方向主要聚焦于成長，即找到能代表未來趨勢、快速發(fā)展的公司。一直以來，挖掘優(yōu)質(zhì)的成長標(biāo)的，是投資中的高難度操作，只有真正將公司及行業(yè)研究深透，才能在不斷波動的市場中，堅定持有住自己看好的公司，靜待時間之花的綻放。
在楊挺看來，最理想的購買時點是行業(yè)環(huán)境周期和企業(yè)經(jīng)營周期形成共振的時候。楊挺指出，分析行業(yè)和公司細(xì)節(jié)，并不是一個先后關(guān)系，而是需要同時進行、同時滿足。
今年醫(yī)藥板塊因為集采政策等因素影響表現(xiàn)低迷，年內(nèi)有超過140只醫(yī)藥個股回撤超過30%?；厮輾v史估值數(shù)據(jù)，2018年下半年中美貿(mào)易摩擦疊加集采政策效應(yīng)，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)5年最低估值后就一直往上抬升了?，F(xiàn)在醫(yī)藥估值已經(jīng)回到近5年平均值以下。站在目前時間點，楊挺絲毫不悲觀，他認(rèn)為醫(yī)藥生物是一條長期趨勢向上的核心賽道，在市場此輪回調(diào)過后，醫(yī)藥板塊估值水平重回可投區(qū)間。
大成基金把醫(yī)藥作為投資的戰(zhàn)略方向之一，擁有國內(nèi)公募基金行業(yè)中較為豪華的醫(yī)藥研究陣容。除了楊挺，大成基金還有一位專攻醫(yī)藥領(lǐng)域的基金經(jīng)理鄒建。鄒建是清華大學(xué)醫(yī)學(xué)院生物醫(yī)學(xué)工程系碩士，研究重點覆蓋生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售等方向。此外，大成基金還有2位專職醫(yī)藥研究員，分別是清華大學(xué)及北京協(xié)和醫(yī)學(xué)院雙碩士；華中科技大學(xué)同濟醫(yī)學(xué)院本科、清華大學(xué)藥學(xué)及管理學(xué)雙碩士，都是具有專業(yè)醫(yī)學(xué)研究背景的高學(xué)歷投資人。目前大成基金還在進一步招聘，建立常備的醫(yī)藥投研團隊，希望能在這個長牛賽道上持續(xù)做好投資。
我們觀察到，近年來，大成基金投研團隊建設(shè)風(fēng)生水起，產(chǎn)生了較為明顯的協(xié)同效應(yīng)，整體投資業(yè)績出現(xiàn)明顯抬升。大成基金從2018年開始實行投研組織結(jié)構(gòu)“投研一體小組”改革，把研究對外分成上游周期組、中游制造組、下游消費組和TMT組四個小組，每個組由牽頭基金經(jīng)理，帶領(lǐng)和幫助研究員成長。與之對應(yīng)，大成基金有深耕相應(yīng)領(lǐng)域的基金經(jīng)理、基金經(jīng)理助理以及研究員。深耕核心能力圈和專業(yè)分工是投研能力平臺化建設(shè)的第一步，隨著能力的拓展和經(jīng)驗的積累，賽道型基金經(jīng)理會穩(wěn)步成長為泛行業(yè)、全行業(yè)基金經(jīng)理。
在此基礎(chǔ)上，大成基金打造出風(fēng)格多樣、百花齊放的投資團隊，旗下基金經(jīng)理囊括價值、成長、周期、平衡等不同風(fēng)格，投資隊伍傳承有序、后繼有人。
老將執(zhí)著堅守、中生代接棒沖刺，前浪不息、后浪奔涌。這批正值當(dāng)打之年的核心“中生代”基金經(jīng)理的成長和崛起，為“老十家”公募基金大成基金帶來了新的生命力，也將為基金持有人持續(xù)創(chuàng)造長期價值。
數(shù)據(jù)來源：
大成新銳業(yè)績數(shù)據(jù)來自大成基金，已經(jīng)托管行復(fù)核，截至2021/08/31。
韓創(chuàng)目前管理產(chǎn)品情況如下，各年度業(yè)績數(shù)據(jù)來自相應(yīng)基金各年度年報，2021年業(yè)績數(shù)據(jù)來自大成基金，已經(jīng)托管行復(fù)核，截至2021/08/31；大成核心趨勢因成立時間較短暫不披露業(yè)績。
1.大成新銳產(chǎn)業(yè) 基金成立日：2012/03/20?；饦I(yè)績比較基準(zhǔn)：滬深300指數(shù)收益率*80%+中證綜合債券指數(shù)收益率*20%，基金及基準(zhǔn)成立以來每年度（2013年度-2020年度）回報分別為：35.98%/-5.90%、27.87%/42.57%、24.88%/7.37%、9.07%/-8.39%、-1.06%/17.23%、-19.00%/-19.28%、47.43%/29.52%、79.41%/22.46%。2021年（截至2021/08/31）基金及基準(zhǔn)回報為：73.31%/-5.36%。大成新銳產(chǎn)業(yè)成立以來發(fā)生過基金經(jīng)理變動，2012/03/20-2013/07/17由劉安田管理，2013/04/08-2014/05/29由袁巍管理，2014/05/29-2015/05/22由徐雄暉管理，2015/05/23-2017/12/05由周德昕管理，2017/12/01-2019/01/10由侯春燕管理，韓創(chuàng)自2019/01/10任職至今。
2.大成睿景 基金成立日：2015/05/26。基金業(yè)績比較基準(zhǔn)：中證500指數(shù)收益率*60%+中債綜合指數(shù)收益率*40%，基金及基準(zhǔn)成立以來每年度（2016年度-2020年度）回報分別為-14.17%/9.44%、9.08%/0.23%、-28.88%/-18.50%、43.97%/17.93%、77.59%/14.29%。2021年（截至2021/08/31）基金及基準(zhǔn)回報為：71.15%/9.08%。大成睿景成立以來發(fā)生過基金經(jīng)理變動，2015/05/26-2015/09/30由焦巍管理，2015/09/18-2020/01/13由李本剛管理，韓創(chuàng)自2020/01/02任職至今。
3.大成國企改革 基金成立日：2017/09/21?；饦I(yè)績比較基準(zhǔn)：滬深300指數(shù)收益率*60%+中債綜合指數(shù)收益率*40%，基金及基準(zhǔn)成立以來每年度（2018年度-2020年度）回報分別為：-23.81%/-14.01%、50.63%/21.49%、61.58%/16.24%。2021年（截至2021/08/31）基金及基準(zhǔn)回報為：76.07%/-3.79%。大成國企改革成立以來發(fā)生過基金經(jīng)理變動，2017/09/21-2019/01/09由王磊管理，2017/09/26-2021/05/26由張燁管理，韓創(chuàng)自2021/01/13任職至今。
4.大成產(chǎn)業(yè)趨勢 基金成立日：2021/02/09?；饦I(yè)績比較基準(zhǔn)：滬深300指數(shù)收益率*60%+恒生指數(shù)收益率*20%+中債綜合全價指數(shù)收益率*20%?；鸪闪⒁詠恚ń刂?021/08/31）基金及基準(zhǔn)回報為：35.17%/ -10.20%。韓創(chuàng)自基金成立以來任職至今。
謝家樂管理的 基金產(chǎn)品成立以來業(yè)績來自各基金半年報；滬深300、上證綜指收益率來自Wind。謝家樂目前管理產(chǎn)品情況如下，業(yè)績數(shù)據(jù)均來自各基金年度報告及2021年第1季度報告。
1.大成科創(chuàng)主題3年 基金成立日：2019/07/18。基金業(yè)績比較基準(zhǔn)：中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)收益率*60%+中債綜合全價指數(shù)收益率*40%，基金及基準(zhǔn)成立以來每年度（2020年度）回報分別為：85.52%/37.81%。2021年第1季度基金及基準(zhǔn)回報為：-0.68%/-3.67%。大成科創(chuàng)主題3年成立以來發(fā)生過基金經(jīng)理變動，2019/07/18-2021/05/20由李博管理，謝家樂自2019/08/06任職至今。
2.大成科技創(chuàng)新 基金成立日：2020/04/29?；饦I(yè)績比較基準(zhǔn)：中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)收益率*70%+中債綜合全價指數(shù)收益率*20%+恒生指數(shù)收益率*10%，基金及基準(zhǔn)成立以來（截至2021/03/31）回報分別為：46.58%/28.46%。大成科技創(chuàng)新成立以來發(fā)生過基金經(jīng)理變動，2020/04/29-2021/05/20由魏慶國管理，謝家樂自2020/04/29任職至今，郭瑋羚自2021/01/26任職至今。
3.大成創(chuàng)業(yè)板兩年定開 基金成立日：2020/07/16。基金業(yè)績比較基準(zhǔn)：創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)收益率*60%+中債綜合全價指數(shù)收益率*30%+恒生綜合指數(shù)收益率*10%，基金及基準(zhǔn)成立以來（截至2021/03/31）回報分別為：7.71%/ -2.16%。大成創(chuàng)業(yè)板兩年定開成立以來發(fā)生過基金經(jīng)理變動，謝家樂、徐彥自2020/07/16任職至今，鄒建自2021/01/26任職至今。
4.大成成長進取 基金成立日：2020/11/30。基金業(yè)績比較基準(zhǔn)：中證500指數(shù)收益率×70%+恒生指數(shù)收益率×10%+中債綜合全價指數(shù)收益率×20%，基金及基準(zhǔn)成立以來（截至2021/03/31）回報分別為：1.72%/-0.22%。謝家樂自2020/11/30任職至今。
大成正向回報、大成健康產(chǎn)業(yè)排名數(shù)據(jù)來自銀河證券，截至2021/06/30，大成正向回報同類指銀河證券三級分類下絕對收益目標(biāo)基金（A類）；大成健康產(chǎn)業(yè)同類指銀河證券三級分類下醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）。評級數(shù)據(jù)來自銀河證券、海通證券、招商證券，截至2021/07/31。
楊挺目前管理產(chǎn)品情況如下，業(yè)績數(shù)據(jù)均來自各基金年度報告及2021年二季度報告。
1.大成健康產(chǎn)業(yè)基金成立日：2014/01/24?；饦I(yè)績比較基準(zhǔn)：申萬醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)*80%+中證綜合債券指數(shù)*20%，基金及基準(zhǔn)成立以來每年度（2015年度-2020年度）回報分別為：26.81%/47.52%、-27.09%/-10.00%、15.33%/3.02%、-31.64%/-21.16%、36.08%/30.24%、88.90%/40.75%。2021年上半年基金及基準(zhǔn)回報為：32.54%/8.14%。大成健康產(chǎn)業(yè)成立以來發(fā)生過基金經(jīng)理變動，2014/01/24-2014/02/17由蘇秉毅管理，2014/02/17-2014/06/25由曹雄飛管理，楊挺自2014/06/26任職至今。
2.大成價值增長基金成立日：2002/11/11?；饦I(yè)績比較基準(zhǔn)：滬深300指數(shù)*80%+中債綜合指數(shù)*20%，基金及基準(zhǔn)成立以來每年度（2003年度-2020年度）回報分別為：18.29%/10.00%、0.15%/-10.80%、5.04%/-5.66%、109.74%/74.51%、125.42%/145.25%、-49.65%/-54.61%、67.96%/73.63%、6.95%/-9.20%、-26.38%/-19.61%、1.13%/7.02%、1.16%/-5.63%、31.42%/41.58%、49.07%/6.69%、2.52%/-8.44%、3.53%/17.22%、-21.11%/-19.26%、22.94%/29.50%、54.81%/22.47%。2021年上半年基金及基準(zhǔn)回報為：16.77%/0.78%。大成價值增長成立以來發(fā)生過基金經(jīng)理變動，2002/11/11-2003/08/28由徐彬、徐軼管理，2002/11/11-2003/08/28由王曉暉、唐紅林管理，2003/08/28-2006/01/21由楊曉東管理，2006/01/21-2008/01/12由楊建華管理，2008/01/12-2013/03/07由何光明管理，2013/03/08-2015/04/17由湯義峰管理，2013/04/18-2017/09/12由石國武管理，2017/09/12-2020/01/13由李本剛管理，楊挺、李林益自2017/09/12任職至今。
3.大成正向回報基金成立日：2015/07/08?；饦I(yè)績比較基準(zhǔn)：一年期銀行定期存款利率+2%，基金及基準(zhǔn)成立以來每年度
（2016年度-2020年度）回報分別為：-26.04%/3.44%、24.13%/3.32%、-29.22%/3.22%、43.70%/3.12%、84.25%/3.02%。
2021年上半年基金及基準(zhǔn)回報為：24.66%/1.45%。楊挺自2015/07/08任職至今。
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